安信国际-特步国际-1368.HK-Q3表现符合预期，持续关注库存健康-221020

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　　事件：特步国际发布2022年Q3零售流水情况，其中特步主品牌全渠道零售流水同比增长20-25%，折扣水平维持7-75折，库存周转4.5-5个月。综合考虑，我们预测2022/2023/2024年EPS为0.42/0.50/0.62元，给予2023年20倍PE，目标价10.88港元，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　疫情反复影响消费，童装业务开展顺利今年上半年开始各地疫情均出现反复，对消费的影响延续到了Q3。在这样的背景下，公司依旧能实现此前的预期，主品牌在Q3实现了全渠道零售同比20-25%的增长。其中，电商渠道及童装业务的表现强劲，分别录得同比增长约30%和50%。电商渠道除了传统的天猫、京东外，还有拼多多、唯品会以及小红书、抖音等直播平台，实现多渠道多平台的布局。童装业务的增长主要由传统销售、电商、学校团购三方面进行驱动，虽然目前还是以传统销售渠道为主，但电商和学校团购已经实现翻倍增长，未来还有很大的发展空间。Q3折扣总体维持在7-75折，随着双十一的到来，Q4折扣可能会加深。库存周转约4.5-5个月，有备货双十一的影响，也属于正常范畴，Q4将会着重库存的清理。对比Q2和Q3，Q2疫情主要爆发在一二线城市，Q3的疫情涉及范围更广，波及三四线城市，因此对公司的零售流水产生较大影响，尤其是9月份，流水增速放缓至低双位数，7-8月则为25%及30%的流水增长。受到疫情封控等方面的影响，十一黄金周同比增长中双位数，增速也有所放缓。
　　新品牌进展顺利，多品牌战略成果显现新品牌方面，索康尼实现了翻倍增长，明年将会开启加盟模式，持续扩大生意规模。迈乐的增长也实现翻倍，但目前主要聚焦在线上。盖世威目前在国内门店数量不多，约10家，但已与多位网球明星进行了合作，旨在通过明星效应提升品牌形象，助力海外网球业务增长和市占率提升。盖世威和帕拉丁预计全年增速30%，JV事业群也将实现超指引增长，多品牌战略成果逐步显现。
　　携手知名经销商持续落地门店，进一步拓展渠道布局此前，公司与宝胜展开合作，预计到23年底将会开设超过100家门店。此外公司也积极寻求更多的外部合作机会，包括和一些知名的国际品牌经销商的合作也在进一步商讨中。国际品牌经销商的合作意愿也体现了特步的品牌力的逐渐提升，未来门店将会入驻更多的高线城市及购物中心，实现更全面的区域覆盖，进一步拓展其渠道布局。
　　投资建议：随着公司的五五规划逐渐实现，未来公司有望通过多品牌布局形成协同效应，进一步提升市场份额。综合考虑，我们预测2022/2023/2024年EPS为0.42/0.50/0.62元，给予2023年20倍PE，目标价10.88港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，库存积压；新品牌培育不及预期；行业竞争加剧。