民生证券-月度高频数据追踪：数据真空期，我们需要关注什么-221020

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　　经济数据延期公布。当下进入短暂的数据真空期。9月经济究竟如何，四季度经济如何把握，我们可透过高频数据来做出有效观测。
　　分析9月宏观经济重要的是解读三大板块：地产、消费和工业生产。借助高频指标，有助于我们清晰地把握9月这三大板块表现。
　　地产风波以来政策持续推进，当前各项读数显示地产仍在筑底
　　地产对今年国内经济拖累明显。随着地产政策不断推出，我们发现地产可能正在筑底。
　　首先，政策层面相关利好不断：9月29日，央行和银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策；9月30日，财政部和税务总局宣布自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，可申请退税；同时，央行决定自今年10月1日起，首套公积金贷款利率下调15bp。
　　其次，商品房成交同比增速和居民信贷有所改善。当前商品房成交的绝对量仍然处于低位，但是同比增速没有更差。截至10月中旬，商品房成交面积与去年同期基本一致，居民中长期贷款下滑幅度较8月也有所收敛。
　　疫情压制出行消费，高温退却，商品消费好转，9月消费呈现结构分化
　　今年9-10月消费和疫情时有波动，且消费呈现结构板块分化。
　　各地加大疫情防控力度，人员出行受到一定限制，出行相关消费表现疲软。然而另一方面，8月高温缓解后，部分商品消费数据出现修复迹象。
　　分月看，今年9月居民消费整体环比改善，但商旅等出行相关需求拖累整体消费。10月份随着全国疫情再次升温，预计10月终端消费可能再次转弱。
　　9月降温，电力资源对工业生产约束缓解，下游装备制造业生产恢复
　　8月份全国迎来罕见高温，降雨稀少，部分地区限电，工业生产受挫。9月天气转凉，电力资源对工业生产的约束明显缓解，下游装备制造业生产恢复。
　　微观上，我们发现板材消费量明显反弹，铁水产量、织机开工等多重数据也同步印证中下游制造业生产修复。
　　9月至今经济其实没有太大波动，整体处在窄幅震荡区间
　　我们先来理解8月，当月经济数据整体表现不佳，与8月高温天气有关。
　　随着高温缓解，9月高频数据所捕捉到的生产、投资、消费等经济板块，均较前期有一定修复。然而国庆期间，局部地区疫情升温，部分出行消费相关高频数据再次转弱。
　　总言之，8月以来经济波动更多来自局部因素扰动，例如疫情、高温。截至目前，经济主线尚未出现大的变化，宏观基本面也谈不上趋势性的复苏或者衰退。
　　当下重要的不是实体经济指标细节读数多少，关键矛盾在于流动性
　　当下真正主导经济的关键变量是出口和地产，这两个经济变量对资本市场的重要性也非同寻常。
　　地产和出口，这两大经济变量不仅关系到宏观经济大趋势是否迎来实质性拐点，同时还深刻影响着资本市场流动性。
　　地产关系社融回升的弹性和持续性，出口决定了人民币汇率坚挺程度。而这才是未来我们需要密切跟踪的宏观动向。
　　风险提示：经济走势超预期；疫情发展超预期；货币政策超预期。