中信证券-伯特利-603596-2022年三季报业绩预告点评：业绩超出市场预期，单季盈利创历史新高-221020

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　　10月12日，公司发布公告，预计3Q22实现归母净利润1.87-2.20亿元，同比+46.1%-71.6%；实现扣非归母净利润1.74-2.01亿元，同比+75.6%-103.3%，业绩超出市场预期，主要系因公司客户拓展顺利，智能电控产品、轻量化产品贡献增量。公司是国内领先的汽车控制器供应商，产品正从传统控制器向智能域控制器升级。我们上调公司2022/23/24年EPS预测至1.73/2.50/3.47元（原预测为1.54/2.23/3.07元），给予公司2023年37x PE的估值，对应目标价93元，维持“买入”评级。
　　▍Q3业绩超预期，单季盈利创历史新高。10月19日，公司发布业绩预告，预计2022年前三季度实现归母净利润4.67-5.00亿元，同比+26.7%-35.5%；实现扣非归母净利润3.89-4.16亿元，同比+22.7%-31.4%。其中，3Q22公司实现归母净利润1.87-2.20亿元，同比+46.1%-71.6%；实现扣非归母净利润1.74-2.01亿元，同比+75.6%-103.3%，单季盈利创历史新高，业绩超出市场预期，主要系因报告期内公司与更多国内外车企建立战略合作关系，市场开拓迅速，以及公司智能电控产品（电子驻车制动系统（EPB）、电子稳定控制系统（ESC）、线控制动系统（WCBS））、轻量化产品等贡献增量，电子电控产品收入占比进一步提升，产品结构持续优化，带动公司整体毛利率改善。
　　▍线控制动技术领跑，ADAS量产突破。公司于2021年6月量产其线控制动产品，是首家量产One-box线控制动的国内供应商，产品在重量、反应时间、能量回收效率等多个指标上位居行业前列，技术实力达到国际一流水准。公司预计2022年完成WCBS2.0原理样机开发与发布，将配置集成EPB并通过EPB提供制动冗余，更好满足更高级别自动驾驶对线控制动的需求。公司产品已获多家新能源客户定点，客户包括奇瑞、吉利、威马、理想等。公司计划2022年新增两条产线，且预计投产后达到100万套/年的产能，出货量即将迎来爆发式增长。此外，公司基于前视摄像系统的ADAS系统研发工作进展顺利，目前公司累计14个ADAS定点项目，已经开始量产。我们认为公司智能驾驶产品实现突破，开始替代外资，证明公司强大的产品能力和优质的客户关系，未来看好公司在汽车智能化领域的发展潜力。
　　▍横向拓展产品边界，向底盘综合供应商进发。汽车线控底盘市场广阔，我们预计国内市场规模2022/2026年有望达到297/873亿元，其中制动、转向与悬架是线控底盘关键，行业即将进入放量期。公司收购万达公司，标的主营汽车转向系统，2022年6月已经并表。我们认为收购此举横向拓展了产品边际，同步发力制动与转向，有望尽快通过线控转向产品的研发和量产，实现自主的线控底盘的集成。公司此次股权收购已完成迈向线控底盘综合供应商的重要一步，未来公司有望通过产品、客户整合，持续突破转向相关产品，贡献公司第二增长曲线。
　　▍风险因素：汽车行业景气度下行；公司产品研发进度不及预期；公司新产品推广和新客户扩展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内汽车制动龙头供应商，注重研发，产品梯队完善，资源分配有效。公司EPB渗透率持续提升，轻量化部件深度配套通用全球，线控制动快速上量，ADAS产品进展顺利，未来有望成为线控底盘综合性供应商。公司2022Q3盈利能力大幅提升，客户拓展、产品升级亮眼。10月10日于微信公众号披露与吉利在台州组建合资公司，底盘线控制动系统出货量有望持续提升。我们上调公司2022/23/24年EPS预测至1.73/2.50/3.47元（原预测为1.54/2.23/3.07元），参考同为汽车细分领域龙头可比公司（德赛西威、经纬恒润）等行业PEG=1.2，结合公司2022~24年业绩增速预测为41%，基于谨慎性原则，给予公司2023年37xPE的估值，对应目标价93元，维持“买入”评级。