山西证券-华海清科-688120-“CMP+维保+晶圆再生” 合力提升业绩，未来持续受益于国产替代-221020

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　　事件描述
　　公司发布2022年三季报，前三季度实现营收11.33亿元，同比增长108.4%，实现归母净利润3.43亿元，同比增长131.41%，实现扣非归母净利润2.66亿元，同比增长238.6%；Q3单季度实现营收4.16亿元，同比增长66.32%，实现归母净利润1.57亿元，同比增长102.47%。
　　事件点评
　　半导体设备市场发展及公司产品竞争优势提升公司收入水平，强化费用控制，利润增长幅度更大。下游晶圆厂资本开支推进半导体设备发展，国产化替代背景叠加下游资本开支扩大提升CMP市场空间，作为国内唯一量产12英寸CMP设备的厂商，报告期内公司CMP设备业务、关键耗材与维保服务业务、晶圆再生业务均实现较快增长。公司不断强化费用控制，2022Q3销售费用率5.9%（去年同期8.3%）、管理费用率6.3%（去年同期7.9%）、财务费用率-1.1%（去年同期-0.2%）、研发费用率12.6%（去年同期12.9%），期间费用占营业收入比重23.7%（去年同期28.9%），利润增长幅度更大。
　　公司在手订单饱满，未来业绩增长的确定性随之增加。2022H1公司新签订单金额20.19亿元。Q3季度末，存货22.54亿元，较Q2季度（19.54亿元）环比增加3亿元，合同负债10.64亿元，较Q2季度（10.03亿元）环比增加0.6亿元。在手订单饱满增加公司未来业绩增长的确定性。公司持续扩大研发投入和生产能力建设，作为国内唯一量产12英寸CMP设备的厂商，未来公司业绩将持续增长。
　　公司持续扩大生产能力建设，CMP设备方面，公司在进一步提升逻辑、存储等集成电路制造领域市占率的基础上，持续推进面向更高性能、更小节点的CMP设备开发及其工艺验证；关键耗材与维保服务业务规模随着公司CMP设备批量化应用而随之扩大；晶圆再生业务进展顺利，已实现双线运行，并通过多家客户验证，产能已经达到50K/月，获得多家大生产线批量订单并实现长期稳定供货。作为国内唯一量产12英寸CMP设备的厂商，公司已量产产品性能达到国际竞争对手同类主流产品水平，但价格稍低，性价比更为突出，国产化替代背景下公司未来业绩将持续增长。
　　投资建议
　　预计公司2022-2024年分别实现营业收入17.37亿元、26.59亿元、34.69亿元，分别实现净利润4.02亿、6.20亿、8.25亿元（原值3.27亿、5.3亿、7.53亿元），对应EPS分别为3.77、5.81、7.74元（原值3.07、4.97、7.06元）。以2022年10月19日收盘价258元计算，2022-2024年PE分别为68.5X、44.4X、33.3X，维持增持-A评级。
　　风险提示
　　下游晶圆厂扩产不及预期风险；技术创新风险；宏观经济及行业波动风险；国际贸易摩擦加剧风险。