国泰君安-保险行业2022年9月上市险企保费数据点评：财险盈利超预期，寿险开门红预计回暖-221020

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　　低基数推动9月人身险保费边际改善，预计三季报NBV仍大幅承压：低基数下9月上市险企寿险保费增速环比改善，但对总体保费的提振作用极其有限。上市险企1-9月寿险保费增速分别为：人保寿险（+5.8%）>太保寿险（+4.4%）>新华保险（+0.9%）>中国人寿（+0.1%）>中国平安（-2.5%）。9月单月寿险保费增速分别为：太保寿险（+9.4%）>中国人寿（-0.8%）>平安寿险（-1.3%）>新华保险（-5.3%）>人保寿险（-16.2%），其中太保寿险为冲刺全年业绩加大业务推动力度从而带来单月保费领先；而中国人寿率先启动开门红筹备工作导致9月寿险保费增速由正转负。个险新单方面，三季度低基数下较上半年小幅改善，1-9月平安寿险个险新单同比-11.5%（环比22H1+0.4pt），其中Q3同比-10.2%；人保寿险长险新单期缴同比-1.6%（环比22H1+0.01pt），其中Q3同比1.5%。考虑到三季度各家公司产品结构更加倾斜价值率偏低的理财类产品，预计上市险企前三季度NBV增速仍然承压，分别为：中国人寿（-15.0%）>平安寿险（-28.8%）>太保寿险（-38.4%）>新华保险（-47.3%）。
　　非车是财险保费延续景气的核心驱动力，车险出险率下降带来三季报承保盈利超预期：9月部分地区疫情下新车交付受到影响，导致单月车险增速环比下滑，而非车险仍然保持较快增长，推动行业保费延续景气。1-9月龙头险企财险保费增速分别为：太保财险（+12.5%）>平安财险（+11.4%）>人保财险（+10.2%），其中9月单月分别为：太保财险（+15.4%）>人保财险（+13.4%）>平安财险（+10.0%）。单月车险保费波动并不影响车险保费恢复性增长态势，1-9月车险保费增速分别为：平安财险（+7.5%）>人保财险（+7.1%），其中人保财险9月车险保费同比+6.6%（环比8月-2.6pt）。非车业务延续较快增长，1-9月上市险企非车增速分别为：平安财险（+19.5%）>人保财险（+13.6%），其中人保财险的政府类非车是主要驱动因素，9月农险和意健险同比分别+35.3%和+18.4%。考虑到三季度疫情下车险出险率下降以及大灾较21年同期减少，预计头部险企COR超预期，而平安财险受制于保证险业务的赔付压力，预计COR小幅抬升。预计上市险企22年前三季度COR分别为：人保财险（96.7%）、太保财险（97.6%）、平安财险（97.7%）。
　　预计客户保本保收益的理财类产品需求将带来23年开门红NBV回暖：当前权益市场震荡、银行理财破净等使得居民风险偏好明显下降，对于高收益确定性的保险理财需求增加，而保险公司开门红主销的年金、两全和增额终身寿等产品较好满足客户的理财需求，预计23年开门红新单及NBV出现回暖。
　　投资建议：客户风险偏好下降带来保险理财产品需求提升，预计23年寿险开门红出现回暖；财险保费延续景气，疫情下预计承保盈利超预期，维持行业增持。建议增持率先启动23年开门红抢占客户财富管理需求的中国人寿；以及量价齐升带来盈利改善超预期的中国财险。
　　风险提示：客户需求不及预期；大灾风险提升；权益市场波动。