天风证券-香港交易所-0388.HK-市场承压，静待美国加息终点-221020

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　　事件：香港交易所22Q3累计实现收入及其他收益132.6亿港元，同比-18%；归母净利润71.0亿港元，同比-28%，整体符合预期。公司三季度单季录得收入及其他收益43.2亿港元，环比+1.7%；归母净利润22.6亿港元，环比+4.4%，业绩表现边际向好。
　　投资收益带动业绩改善
　　香港交易所22Q3单季实现营业收入（含所有投资收益）/归母净利润43.18/22.63亿港元，同比-19%/-30%，环比+2%/+4%。其中主营业务收入（不含所有投资收益）39.44亿港元，同比/环比-23%/-6%。投资收益（客户资金+自有资金）3.34亿港元，同比/环比+115%/+1013%。
　　Q3港股市场承压，各类资产交投活跃度低迷
　　22Q3联交所ADT 976亿港元，单季同比/环比增速-41%/-25%，交投活跃度持续低迷；其中股票现货ADT同比/环比增速-43%/-26%，衍生工具ADT同比/环比增速-23%/-16%。衍生品分部，期权Q3单季平均每日成交50.5万张，同比/环比-24%/-11%，期货Q3单季平均每日成交61.0万张，同比/环比+9%/-13%。LME商品分部Q3单季平均每日成交46.9万张，同比/环比-14%/-4%。
　　短期利率上行，客户资金和自有现金投资收益显著回升
　　22Q3投资收益（客户+公司资金）3.34亿港元，同比/环比+115%/+1013%。其中来自于客户资金的投资收益净额3.8亿港元，同比/环比+209%/+25%；自有资金投资亏损较Q2的2.74亿港元收窄至0.46亿港元。我们判断主要原因系短期利率上行所致，截至Q3末，6MHibor/3MHibor/隔夜Hibor分别较Q2末+161bp/+158bp/+83bp至4.01%、3.33%、2.26%。
　　中概股回流加速+互联互通深化，港交所业绩具备长期弹性
　　中概股由第二上市转为双重主要上市的趋势不断加强，6月、10月再鼎医药、哔哩哔哩由在港第二上市转为主要上市，阿里、百胜中国、诺亚控股亦宣布计划转为双重主要上市。同时，转为在港主要上市后，符合条件的公司股票可被纳入港股通，有望驱动港交所ADT回升。看好后续国内外市场环境趋稳后的公司α显现，中概股回流叠加互联互通持续改革，公司仍然具备长期业绩弹性。
　　静待加息周期结束市场风险偏好反弹
　　今年以来，海外利率处于上行区间，当前美国通胀率仍在较高水平，据芝商所Fed Watch数据，美联储很可能在11月和12月的会议上继续加息75个基点和50个基点，受宏观经济萎靡以及海外流动性收紧影响，投资者风险偏好降低，当前港股市场市值和交易量均处于2020年初以来低点。目前港交所股价对应2022E仅32×PE，基本已充分反映下行业绩预期，静待加息周期结束后市场风险偏好反弹带来的港交所业绩+估值双重提升。
　　投资建议：我们看好公司的长期业绩弹性和业务核心优势。当前受宏观经济萎靡以及海外流动性收紧影响，我们将公司2022-2024年净利润由107/127/151亿港元下调为100/120/140亿港元，分别同比-20%、+20%、+17%；对应的EPS分别为7.9港元、9.4港元和11.0港元。当前股价对应2022E仅32xPE，基本已充分反映业绩预期，维持“买入”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动；互联互通不及预期；改革推进不及预期