中信证券-安徽合力-600761-2022年前三季度业绩快报点评：业绩创新高超市场预期，叉车锂电化推动公司加速成长-221020

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　　公司发布三季度业绩快报。三季度单季收入39.2亿/YoY+1.2%，归母净利润2.5亿/YoY+92.4%，扣非归母净利润2.1亿/YoY+88.5%，业绩大超市场预期。
　　在3Q22行业销量仍负增长的情况下，公司收入端已经率先转正，高价值量的锂电平衡重叉车占比提升，有效带动公司收入增长。同时高毛利率的锂电平衡重叉车占比提升、钢价下跌、海运运费下跌有助于提升公司的盈利能力。净利润单季度接近翻倍增长，公司业绩进入快速释放期。我们维持公司2022/23/24年归母净利润预测8.5亿/12.0/15.9亿，对应CAGR37%。考虑到2023年通用制造业需求复苏、锂电平衡重叉车国内渗透率和海外竞争力的快速提升，我们给予公司2022年归母净利润15倍PE估值，对应127亿元目标市值，对应目标价17元，维持“买入”评级。
　　▍公司业绩超市场预期。公司发布业绩快报，2022年前三季度实现营业收入119.5亿元/YoY+1.1%,归母净利润6.9亿元/YoY+34.3%，2022年前三季度归母净利润已经超过2021年全年归母净利润；公司3Q22单季收入39.2亿/YoY+1.2%，归母净利润2.5亿/YoY+92.4%，净利润单季度接近翻倍增长，3Q22收入、归母净利润均创下历史新高，收入创新高主要受益于高价值量的锂电平衡重叉车占比提升，而归母净利润创新高的主要原因来自钢材等原材料成本下跌。
　　▍钢价下跌、海运运费下跌、汇兑收益等因素有助于提升公司盈利能力。2022年二季度开始钢价显著下跌，公司2021年毛利率仅15%，且钢材占成本比例约40%，钢价下跌将显著提升公司毛利率/净利率水平，目前公司分季度净利率水平已经接近历史均值。同时海运运费的下跌和汇兑收益等因素也有助于提升公司的盈利能力。
　　▍控股股东增持公司股份比例达公司总股本1%，充分彰显对公司内在价值的认可。
　　公司10月17日发布公告，公司接到控股股东叉车集团的通知，基于对国内经济长期稳定向好的坚定信心，看好行业未来发展前景，叉车集团持续实施了股份增持计划，目前增持比例已达公司总股本的1%，这充分彰显了对公司内在价值的认可。
　　▍风险因素：宏观经济增速向下的风险；国际贸易政策及汇率大幅波动的风险；原材料成本大幅上涨的风险；行业竞争加剧导致毛利率下降风险；受局部疫情影响，公司订单交付周期变长的风险；海外疫情加剧的风险等。
　　▍投资建议：公司是国内最大的叉车企业，当前时点受益于：1.国内需求底部复苏在即的预期；2.电动平衡重叉车放量，收入增速高于销量增速；3.钢价下跌会提升公司的盈利能力；4.锂电化带动中国叉车全球竞争力提升等四大成长逻辑。我们维持公司2022/23/24年归母净利润预测为8.5/12.0/15.9亿元，对应CAGR37%。考虑到2023年通用制造业需求复苏、锂电平衡重叉车国内渗透率和海外竞争力的快速提升，参考可比公司杭叉集团(2022年Wind一致预期PE12X)、浙江鼎力(2022年Wind一致预期PE17X)、诺力股份(2022年Wind一致预期PE12X)的估值水平，给予公司2022年归母净利润15倍PE估值水平，对应127亿元目标市值，对应目标价17元，维持“买入”评级。