招商证券-普洛药业-000739-Q3扣非归母高增长，盘整期后迎来拐点-221019

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　　公司发布2022年三季报：2022年三季度实现收入75.51亿元（yoy+18%），归母净利润6.57亿元（yoy-13.76%），扣非归母净利润6.63亿元（yoy-1.49%）。
　　 2022年第三季度业绩：营业收入25.65亿元（yoy+20.88%），归母净利润2.20亿元（yoy+5.54%），扣非归母净利润2.45亿元（yoy+44.21%）。其中22Q3非经常损益为-2450万元，21Q3非经常损益为3898万元，故扣非归母净利润呈现更高增速。
　　研发投入及产能建设：
　　研发端前置投入：公司前三季度研发费用达4.05亿（研发费用率5.36%），增幅25.98%，高于收入端增速。
　　产能端投入及释放：公司对原料药、CDMO、制剂的产能进行扩产；预计将新增高端药物研发设计制造服务平台CDMO多功能生产线、高活性API研发实验室、高活性产品生产线、头孢粉针剂生产线等。
　　 CDMO：
　　客户数持续开拓，巩固已有客户：公司持续开拓客户，CDMO业务总收入中，半年报国外客户业务占比91%，国内客户业务占比9%。
　　项目数持续扩增：截至22年中报，CDMO有441个报价项目，增长24%；运行项目405个，增长62%；商业化项目202个，增长29%（其中人用药138个，增长34%，动保39个，增长15%，其他电子材料25个，增长25%）；研发期项目203个，增长118%。
　　制剂：新产品获批加速增长。公司制剂策略从每年5-6个品种申报获批，未来或提高到每年10个品种，充分利用集采红利。报告期内5个制剂品种过评（注射用头孢呋辛钠、注射用氟氯西林钠、盐酸帕洛诺司琼注射液、吸入用乙酰半胱氨酸溶液、酒石酸美托洛尔注射液）；2022年7月的第七批集采中，公司的琥珀酸美托洛尔缓释片（高难度品种，集采中选金额9433万元）、头孢克肟片、头孢克肟颗粒均中选，预计推动Q4环比加速。
　　原料药中间体：上游原材料价格企稳，未来随着品种、产能扩张，规模进一步扩大，强化市场地位。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司21Q3以来受到上游涨价等影响，且处于研发、产能投入期，盘整期后重上增长轨道，预计2022-2023年归母净利润9.6/11.7/15.4亿元，对应市盈率25/21/16倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：政策、生产、研发、汇率波动、上游涨价等风险。