山西证券-中复神鹰-688295-下游需求旺盛拉动业绩超预期，西宁募投产能利用率达90%-221019

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　　事件描述
　　公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收14.52亿元，同比增长106.12%；实现归母净利润4.24亿元，同比增加112.09%；实现扣非归母净利润4.04亿元，同比增加126.81%。单看三季度，公司营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为5.89亿元/2.04亿元/1.92亿元，同比增加82.25%/157.98%/155.30%，环比增长46%/99.5%/100.67%。
　　事件点评
　　西宁万吨级产能全线投产，助力营收净利高增长。2022年前三季度，公司营收、净利同比翻倍增长，主要原因是：
　　1）公司产品下游应用于光伏、风电、氢能等高景气新能源领域，下游需求持续旺盛，尤其是应用于氢气瓶的压力容器处于高速增长，2022年上半年压力容器领域的营收占比约30%左右。
　　2）募投西宁万吨产能一期项目于2022年5月全面建成投产，目前运行产能利用率达到90%以上，产能释放后规模效应显现，产销量大幅增长。
　　3）公司主营产品为高性能T700系列产品，2022前三季度T700碳纤维市场价格同比去年增长较多，量价齐升助力公司业绩高增长。
　　募投项目进展顺利，航天航空领域有望成为新增量。2022上半年，公司拥有产能1.45万吨/年，二期项目已经于2021年10月开始建设，目前进展顺利，建成后公司年产能将达到2.85万吨，处于国内碳纤维生产企业前列。公司产能及产量规模优势为公司获取新增市场份额和拓展产品应用领域奠定了基础。三季报显示，由于加大了航空级碳纤维及预浸料等研发支出，公司年初至今的研发费用同比增长211.96%。公司T800级碳纤维已获中国商飞PCD预批准，预浸料应用验证进展顺利。上海碳纤维航空应用研发及制造项目外购设备已陆续到货，预计2023年9月建成并投产，航空级碳纤维的规模化应用或成为公司未来新的业绩增长点。
　　投资建议
　　公司是高性能碳纤维头部企业，产能、产量以及市占率均居国内企业前列，风电、光伏、氢能以及航天航空等下游应用持续高景气。募投项目产能释放后，将进一步提升规模化效应，有效降低成本，助力公司获取新增市场份额。我们上调此前预测，预计公司2022-2024年分别实现营收19.34、29.18、40.08亿元，同比增长64.8%、50.9%、37.4%；分别实现归母净利润4.97、8.03、11.32亿元，同比增长78.4%、61.4%、41.0%；对应EPS分别为0.55、0.89、1.26元，对应PE分别为80.3X、49.7X、35.3X，给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；产能扩张不达预期风险；技术升级迭代的风险；原材料和能源价格波动风险；募投项目不能顺利实施的风险。