中信证券-拓普集团-601689-2022年三季度业绩预告点评：业绩超市场预期，单季经营创新高-221020

《中信证券-拓普集团-601689-2022年三季度业绩预告点评：业绩超市场预期，单季经营创新高-221020（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-拓普集团-601689-2022年三季度业绩预告点评：业绩超市场预期，单季经营创新高-221020（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司预告3Q22收入、净利润创下单季历史新高，净利润率中值为11.8%，为近4年最高水平，业绩超出市场预期，主要系公司核心客户产销势头良好，叠加产品持续拓展。公司是国内优质、稀缺的Tier 0.5级平台型零部件供应商，减震降噪、轻量化底盘等领域积累深厚，汽车电子、热管理、一体铸造和空气悬架等新业务快速拓展，未来业绩有望增长强劲。考虑公司新能源业务收入快速增长，产能瓶颈持续突破，上调公司2022/23/24年EPS预测至1.64/2.31/3.22元（原预测为1.54/2.15/2.68元）；考虑到公司智能电动产品在手订单充沛，下游客户优质，给予2023年40xPE，对应92元目标价，维持“买入”评级。
　　▍Q3业绩超预期，净利率创近四年新高。10月16日，公司发布业绩预告，预计2022年前三季度实现营收110~112亿元，同比+40.0%~42.5%；实现归母净利润11.9~12.3亿元，同比+57.7%~63.0%；实现扣非归母净利润11.5~11.9亿元，同比+57.9%~63.4%。其中，3Q22公司实现营收41.2~43.2亿元，同比+41.8%~48.6%；实现归母净利润4.80~5.20亿元，同比+63.5%~77.1%；实现扣非归母净利润4.69~5.09亿元，同比+63.9%~77.8%，业绩超出市场预期，主要因公司核心客户产销势头良好，叠加产品持续拓展。我们测算公司3Q22净利率中值为11.8%，创近四年季度新高，环比+1.2pcts，同比+1.7pcts，主要系原材料成本下降及规模效应所致。
　　▍产能扩张提速，新设拓普墨西哥开拓北美市场。当前公司产能完全饱和，轻量化底盘系统模块2020/21年产能利用率分别为92.75%、102.24%，亟需突破产能瓶颈，紧跟行业发展趋势。业绩期内，公司产能扩张进一步提速：9月26日签署西安投资意向协议，拟投资30亿元建设智慧工厂，生产轻量化底盘、内外饰功能件、智能刹车系统、智能转向系统等新能源汽车关键产品，规划用地约400亩；9月30日签署湖州长兴投资意向协议，拟投资不少于20亿元建设智慧工厂，规划用地约200亩；10月12日在宁波前湾新区竞得约422亩土地使用权，拟用于实施热管理系统总成、空气悬架系统总成、轻量化底盘、内饰功能件等项目。上述投资有望缓解当前产能瓶颈，提升公司快速响应能力，降低生产和运输成本，提升公司竞争力和客户满意度。此外9月29日公司宣布拟不超过2亿美元新设全资子公司“拓普集团墨西哥有限公司”并投资建厂。除降低关税及运费成本，提升供应链的安全性外，公司也可以抓住北美地区电动化转型的机遇，扩大市场及订单数量，为公司国际化战略及业绩增长做出贡献。
　　▍平台型零部件公司典范，产品品类不断拓展。公司作为平台型零部件公司，在原有汽车内饰、隔音及减震产品基础上，持续前瞻布局轻量化、电动化和智能化赛道，不断拓展竞争优势。在智能化领域，公司已具备为客户提供IBS+EPS一体化解决方案的能力，为客户提供更多增量价值；公司迅速开发空气悬架系统项目，单车配套5000-10000元，可以有效降低车辆的能量损耗，提升驾乘舒适性，实现汽车产品消费升级；公司成功研发集成式热泵总成、电子膨胀阀和电子水阀等产品，热管理总成开始深度配套新能源核心客户，单车价值量接近3000元。以上提及的IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。此外，公司还完成了转屏驱动器、电调管柱等新产品的开发，已逐步推向市场。除汽车业务外，公司积极布局机器人产业，核心产品为运动执行器，包括电机、电控及减速机构等部件，用以辅助人形机器人模拟人类行动，样品获得客户认可，发展潜力巨大。
　　▍风险因素：汽车销量不及预期；特斯拉销量不及预期；国内造车新势力客户产品拓展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内优质、稀缺的Tier 0.5级平台型零部件供应商，减震降噪、轻量化底盘等领域积累深厚，汽车电子、热管理、一体铸造和空气悬架等新业务突破显著，未来业绩有望增长强劲。考虑公司新能源业务收入快速增长，产能瓶颈持续突破，上调公司2022/23/24年EPS预测至1.64/2.31/3.22元（原预测为1.54/2.15/2.68元）；考虑到公司智能电动产品在手订单充沛，下游客户优质，以及我们对其未来3年业绩CAGR52%的预测，基于审慎性原则，给予公司2023年40xPE，对应92元目标价，维持“买入”评级。