华西证券-维力医疗-603309-业绩持续超预期，毛利率提升及降本增效推高盈利能力-221019

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　　事件概述
　　公司发布2022年第三季度报告，前三季度实现营业收入/扣非归母净利润分别为10.04/1.26亿元，同比增长31.29%/65.20%，其中单三季度销售规模3.74亿元，同环比增长28.20%/13.70%，实现扣非归母净利润5148.97万元，同环比增长50.48%/30.55%，业绩超我们预期，主要系公司内外销业务加速及降本增效共同推进，净利润率持续攀升，预期凭借持续的产品升级及销售拓展，公司将保持强劲增长势头。
　　？毛利率提升伴随提效降本，净利润率持续攀升前三季度公司毛利率/净利率同比增长0.26/3.03PP至43.17%/14.59%，其中单三季度毛利率同环比增长1.09/1.18pp至44.43%，净利率同环比增长3.05/1.95pp至15.86%，净利润率持续攀升，一方面受较高毛利率的内销占比提升，随着三季度疫情逐步缓解医院端用量趋于正常，内销业绩重回快速上升趋势，另一方面公司持续加强内部管理提效降本，销售费用率和管理费用率同比均下降，前三季度三费比率同比下降4.20pp至20.22%，盈利能力持续提升。
　　？持续产品升级，打造底层优势保障长期可持续发展
　　公司持续麻醉线、导尿线、泌尿外科线等优势业务产品迭代，不断向抗菌、可视化、重症护理组合等纵横拓展，前三季度研发费用共计5291.05万元，同比增长58.82%,研发费用率同比增长0.92pp至5.27%，上半年新推出5款产品，麻醉线升级无菌/柔性性能并新增带吸痰腔/可视性量大功能，导尿线推出亲水涂层超滑导尿管/合金涂层抗菌导尿管/无菌测温型硅胶导尿管等差异化新产品，持续强化底层优势，保障长期可持续发展。
　　？外销多市场/多品规开拓，内销高毛利率产品/新医院铺及，同步较快增速
　　外销方面，大客户新产品项目持续落地，同时由于欧洲能源紧张及法规变更在即促成部分产能转移至国内，欧洲市场逐渐打开，汇率波动及生产自动化加强进一步提升产品性价比，外销订单实现较快增长，此外公司年初改革外销战略制定战线前移计划持续推进，凭借产品技术优势、产能优势进一步拓展海外市场，上半年海外业务同比增长57%；内销方面，三季度疫情逐步缓解，医院端用量趋于正常，销售重回快速上升趋势，随着销售改革下可视双腔支气管插管/镇痛泵/清石鞘/亲水涂层导尿管（包）/BIP导尿管等高毛利产品放量及新增入院渠道产品铺及，优势业务领先地位持续巩固，品牌度及市占率持续提升。
　　？投资建议
　　考虑到公司基本面发生全面积极变化，销售架构调整驱动内销发力、重磅创新型高毛利率品种上市放量，同时外销市场具备可持续发展潜力，结合股权激励预期公司业绩持续快速增长，上调2022 -2024年盈利预测，营业收入从13.58/16.99/21.97亿元上调至14.11/17.80/22.63亿元，分别同比增长26.1%/26.2%/27.1%，归母净利润从1.56/2.02/2.62亿元上调至1.60/2.16/2.81亿元，分别同比增长51.0%/34.8%/30.3%，EPS从0.53/0.69/0.89元/股上调至0.55/0.74/0.96元/股，对应2022年10月19日22.86元/股的收盘价，PE分别为42/31/24X，维持“买入”评级。
　　风险提示国际形势扰动风险，疫情扰动超预期，客户拓展或订单不及预期风
　　险，汇率波动风险，技术人才流失风险，产品质量控制风险。