国信证券-伯特利-603596-产品结构优化，单三季度业绩同比增长46%~72%-221020

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　　事项：
　　2022年10月19日，伯特利发布2022年三季度业绩预告。2022年1-9月，公司预计实现归母净利润4.67～5.0亿元（扣非3.89~4.16亿元），同比增长27%~36%（扣非同比增长23%~31%）。2022年Q3实现归母净利润1.87～2.2亿元（扣非1.74~2.01亿元），同比/环比分别增长46%~72%/32%~55%（扣非同比/环比增长76%~103%/69%~95%）。
　　2022年10月11日，公司发布公告，全资子公司伯特利电子拟与吉利汽车控股有限公司控股子公司吉润汽车共同设立合资公司，以汽车产业转型升级为支点，共同投资布局汽车智能底盘线控制动产品的制造和销售及技术的升级创新。合资公司注册资本9,000万元人民币，其中伯特利电子认缴出资额为5,850万元人民币，持股比例为65%；吉润汽车认缴出资额为3,150万元人民币，持股比例为35%。国信汽车观点：
　　公司业绩增长主要原因为新增项目快速增长及产品结构优化。1）报告期内，公司与更多国内外车企建立战略合作关系，市场开拓迅速，新定点项目及量产项目较快增长，营业收入实现同比增加。2）随着智能电控产品（电子驻车制动系统（EPB）、电子稳定控制系统（ESC）、线控制动系统（WCBS））、轻量化产品等实现增量，电子电控产品收入占比进一步提升和产品结构不断优化，进一步提升公司产品毛利率。在汽车行业智能化、电动化的发展趋势下，线控制动系统将成为ADAS执行层主流产品。公司发布的WCBS具备快速增压、高度集成、解耦制动、噪声性能优良等优点，性能与线控制动系统T1厂商处于同一水平。合资公司有利于充分整合发挥投资双方优势及资源，使产品技术、质量和成本满足不同级别整车配套要求。公司是国产制动系统龙头企业，轻量化零部件、电控制动系统前景广阔。1）差压铸造工艺是公司轻量化零部件业务的护城河：国家燃耗与排放标准不断提高，汽车轻量化势在必行；2）受益于国产化替代，电子驻车系统（EPB）是伯特利中短期业绩增长的重要动力；3）线控制动系统将成为公司切入ADAS执行层的核心产品。
　　我们维持盈利预测，我们预计公司22-24年实现净利润6.5/10.3/13.8亿元，每股收益1.60/2.51/3.37元，对应2022-2024年PE为53/34/25倍。公司线控制动产品取得国产突破，是智能驾驶执行层核心产品，产品竞争力强、客户拓展顺利，有望充分受益于汽车行业智能电动大趋势，长期增长空间大，考虑公司业务拓展顺利，维持一年期目标估值100-113元，对应23年40-45倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　EPB的普及与国产化替代速度不及预期、线控制动系统（WCBS）的订单不及预期。