国金证券-拼多多-PDD.US-22Q3业绩前瞻：社区团购持续减亏，跨境电商增长启动-221019

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　　业绩前瞻
　　公司高性价比的平台特性在消费偏弱的环境下吸引更多商家和消费者。我们预计公司Q3的收入309亿，增速44%。其中，网络营销服务收入占比约78%，增速表现弱于Q2，主要由于Q3为电商淡季，商家的广告投放的意愿在Q2疫情后去库存阶段和Q4大促阶段更为强烈；交易服务收入占比约22%，保持高增长，主要由于GMV增长驱动。
　　Q3费用率环比Q2预计有所提升，利润率预计回落，但长期降本增效持续。Q2销售费用率降低主要由于疫情期间投放缩减，长期公司仍将保持一定投放巩固竞争力。预计Q3的Non-GAAP利润率约为23%。
　　经营分析
　　电商主站：随着疫情相对Q2有所缓和，预计Q3的GMV为7932亿，增速27%。活跃买家预计达8.92亿，ARPU提升至3184元，增速21%。
　　多多买菜：持续推进降本增效，保持头部优势。预计Q3的GMV为386亿元，增速88%。其中，件均价为10.25元，日均单量为3763万件，亏损率约为8%，亏损持续收窄。
　　跨境业务：公司在利润释放期投入跨境出海业务作为第三成长曲线，于9月中旬启动，充分发挥中国制造优势主打高性价比电商平台，对2022Q3业绩影响有限，预计销售费用投入约4亿元。当前处于拉新获客的重要阶段，未来一年投入预计近百亿级别，预计牺牲部分利润。
　　投资建议
　　公司核心电商平台业务成长性强，同时多多买菜业务亏损亦在迅速收窄，跨境电商业务或在短期内带来较大营销费用压力。预计2022-2024E收入分别为1242亿元（上调5%）/1541亿元（上调13%）/1084亿元（上调7%），归母净利润分别为234亿元/248亿元(下调21%)/305亿元(下调33%)。对应PE为16.49x/14.94x/10.86x，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复冲击供应链，消费需求走弱，用户增长不及预期，竞争加剧等。