国金证券-TCL中环-002129-Q3硅片盈利超预期，工业4.0优势渐显-221019

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　　业绩简评
　　 10月19日TCL中环发布三季报，2022年前三季度实现营收498.5亿元，同增71.4%，实现归母净利50.01亿元，同增80.7%。其中22Q3实现营收181.5亿元，同增58.6%，实现归母净利20.83亿元，同增66.8%，环增29.7%，位于业绩预告中枢，略超预期。
　　经营分析
　　原材料供给限制Q3出货，积极备货迎Q4需求旺季。报告期内公司银川六期产能逐步释放，三季度末单晶总产能提升至128GW，预计公司三季度210产品占比提升，产品结构持续优化。由于7-8月限电、检修等因素造成硅料供应减少、产业链排产受限，测算公司Q3出货约17GW，环比略降。随硅料新增产能爬产提供供给增量，9月组件排产环比提升约10%、10月继续提升10%以上，预计Q4行业需求持续释放，带动公司稼动率提升；Q3末公司预付账款及存货分别较Q2末提升9.47/11.37亿元，我们预计增量主要来自原辅材备货规模提升，预计公司Q4出货明显提升。
　　硅片盈利能力显著提升，工业4.0优势渐显。在上游硅料价格高位的背景下，三季度公司多次提价传导成本，同时持续推动技术创新与制造方式变革有效降低生产制造成本，报告期内单台月产同增12%、单公斤出片数提升6%、A品率提升4%，我们测算Q3公司硅片单瓦盈利近0.12元/W，环比提升超0.03元/W。随着Q4硅料供给增长推动稼动率提升，公司全年盈利有望持续高增。
　　工业4.0打造核心竞争力，技术领先铸就盈利护城河。公司依托工业4.0持续降本，自动化水平行业领先，同时参股MAXEON助力制造业全球化，有望在光伏企业海外建厂趋势中提升竞争力、扩大份额。此外，公司硅片技术多维领先，保障高纯石英砂供给铸就盈利护城河，业绩有望持续高增。
　　盈利预测及投资建议
　　微调公司22-24年净利润预测至74、93、115亿元，对应EPS为2.30、2.88、3.56元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、硅料价格波动、光伏装机不及预期。