国金证券-苏泊尔-002032-国内炊具+厨小领导者，内外并举持续进击-221019

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　　投资逻辑
　　国内炊具+小家电领导品牌。公司从压力锅起家持续丰富炊具品类布局，目前已覆盖炊具、厨房小家电、环境家居电器及厨卫电器品类，且在炊具和厨房小家电领域龙头优势地位突出，GFK及奥维云网数据显示国内市场2021年公司炊具业务稳居市场第一（线下市场份额48.4%），小家电业务位居市场第二（线上小家电市场份额21.1%，线下份额30.1%）。公司经营表现优异，2002-2021年公司收入和归母净利润均实现21%的复合增长。
　　20年公司发展失速，主要系1）炊具业务：20年疫情扰动影响武汉基地生产；2）电器业务：错失线上流量及新兴长尾品类红利。短期扰动不改公司长期价值，我们认为公司后续增长驱动力充足：
　　内外并重，营收有望保持健康增长。内销：现有品类持续创新，巩固炊具与厨房小家电优势地位，且跟进补充长尾与新兴品类，后续将持续丰富清洁、集成灶等新品类产品线，预计22-24年内销收入+8%、+13%和+10%；外销：对SEB订单依赖度持续提升（21A：94%），国内制造优势突出，公司有望持续承接母公司SEB的稳定订单。预计22-24年外销收入-10%、+12%和+12%。
　　内部优化叠加成本环境改善，盈利能力有望修复向好。公司积极推进渠道改革，直营化+一盘货模式有望帮助公司更好贯彻推新卖贵策略，推动产品结构升级优化，助力毛利率稳健向好，1H22渠道改革和产品升级效果已显现。另外今年以来原材料价格有所回落，料将缓解成本压力，助力盈利能力有所修复。
　　投资建议
　　我们预计2022-2024年公司营业总收入分别为219.02、246.92、272.61亿元，同比分别+1.47%、+12.74%、+10.41%，预计2022-2024年归母净利润分别为20.97、23.80、26.44亿元，同比分别+7.90%、+13.49%、+11.09%。当前股价对应2022-2024年PE分别为18x、16x、14x。我们选取九阳股份等小家电企业作为可比公司并参考历史估值，给予公司2022年20倍PE估值，对应目标价52.0元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险
　　新品表现不及预期，行业竞争加剧风险，原材料价格大幅上涨风险，人民币汇率大幅波动风险，关联交易风险。