招商证券-中复神鹰-688295-2022Q3业绩超预期，快速扩产强化规模和成本优势-221019

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　　事件：公司发布2022年三季报，报告期内实现收入14.52亿元，同比增长106.12%，归母净利润4.24亿元，同比增长112.09%，扣非归母净利润4.04亿元，同比增长126.81%；其中三季度单季实现收入5.89亿元，同比增长82.25%，环比增长46.15%，归母净利润2.04亿元，同比增长157.98%，环比增长100%，超市场预期。
　　碳纤维量价齐升，助力业绩高速增长。2022年前三季度公司业绩同比大幅提升主要系：（1）西宁一期项目于今年5月全面建成投产，公司碳纤维产销量大幅增长；（2）今年以来高性能碳纤维市场需求旺盛，据百川资讯，2022年前三季度碳纤维国产T700（12K）华东市场均价26.15万元/吨，同比增长21.12%，2022Q3市场均价为26.46万元/吨，环比增长1.8%，当前市场价为23万元/吨，较Q3均价下降13.08%，可能系碳纤维行业新增产能投放，市场供给增加所致。
　　布局航空航天高端产能，进一步优化产品结构。报告期内，公司加大航空级碳纤维及预浸料等研发支出，研发投入合计5261万元，研发费用率8.92%，同比增长3.29 pct。公司连云港航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目已完成建设，并于2022年7月底开始联动试车；上海碳纤维航空应用研发及制造项目外购设备已陆续到货，预计2023年9月建成并投产；T800级碳纤维已获商飞预批准，预浸料应用验证进展顺利。
　　西宁二期预计于年底陆续投产，持续加强规模优势和成本优势。2022前三季度公司销售毛利率47.98%，净利率29.17%，其中三季度单季度销售毛利率51.69%，净利率34.56%，分别较2022Q2增长6.87、9.22 pct，主要系单位成本下降所致：（1）2022Q3丙烯腈市场均价9485元/吨，较2022Q2下降16.26%；（2）西宁一期项目全面投产，目前产能利用率达90%以上，规模效应凸显。西宁二期1.4万吨碳纤维产能目前各厂房已封顶，预计2022年底至2023年期间将会陆续建成并投产，随着西宁二期的投产，公司西宁基地公配设施单耗将进一步下降，且凭借西宁的低电费优势和工艺技术的持续优化，生产成本将持续下降，将进一步强化公司规模优势和成本优势。
　　维持“增持”投资评级。预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.4亿、8.3亿、11.0亿元，EPS分别为0.60、0.92、1.22元，当前股价对应PE分别为73.7、48.3、36.3倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：新产能投产不及预期、产品价格大幅波动、下游需求不及预期。