东吴证券-维达国际-3331.HK-2022Q3业绩点评：成本压力下业绩进一步承压，提价落地盈利能力有望修复-221019

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　　成本压力下短期业绩承压。公司22Q3实现总收入43.74亿港元，同比+6.5%（固定汇率换算为+12.9%）；22Q1-3实现总收入140.55亿港元，同比+6.6%（固定汇率换算为+8.8%）。22Q3实现经营利润7700万港元，同比-78.2%；22Q1-3实现经营利润8.34亿港元，同比-46.7%。
　　中国大陆地区和电商渠道增长较为靓丽。分产品看，纸巾业务增长稳健。22Q3纸巾业务和个人护理业务分别实现收入35.99亿港元、7.75亿港元，同比分别+7.6%、+1.7%。分区域看，中国大陆区域增长靓丽。22Q3中国大陆地区收入33.48亿港元（占总收入的77%），同比+8.7%（固定汇率换算为+15.6%）。22Q1-3中国大陆区域GT、B2B、KA、EC收入占比分别为21%、9%、19%、51%。分渠道看，所有渠道均实现正向增长，其中EC维持较快增速。22Q1-3公司GT、B2B、KA、EC渠道收入占比分别为26%、11%、22%、41%，其中EC渠道固定汇率下的增速为16.5%（22Q3固定汇率下增速为21.5%）。
　　高浆价下盈利能力进一步承压，提价落地有望缓解成本压力。22Q3公司毛利率为27.2%，同比-7.8pp、环比-3.9pp；经营利润率为1.8%，同比-6.8pp、环比-4.3pp，若剔除来自经营活动的汇兑亏损影响，经营利润率为2.9%。22Q1-3公司毛利率为30.5%，同比-6.1pp；经营利润率为5.9%，同比-6.0pp，若剔除来自经营活动的汇兑亏损影响，经营利润率为6.5%。22Q3盈利能力环比22Q2进一步承压，主要受浆价进一步上行影响。公司于22Q3进行了两轮调价，后续随着提价的持续落地，盈利能力有望逐步修复。
　　盈利预测与投资评级：考虑原材料压力、疫情扰动和人民币贬值带来的汇兑损失影响下调2022-2024年盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.7/16/18亿港元（原预测为13.7/18/20.9亿港元），对应PE 21/12/10X，公司为生活用纸行业龙头，产品高端化推动中长期利润率中枢上行，维持“增持”评级。
　　风险提示：人民币汇率波动，疫情反复影响，原材料价格上涨等。