国信证券-同益中-688722-防弹需求推动行业高景气，纤维龙头全产业链拓展-221019

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　　事项：
　　公司发布2022年3季度报告，2022年1-9月公司实现营业收入4.58亿元，同比增长91.93%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长225.22%。其中3季度公司实现营业收入1.76亿元，同比增长110.58%，实现归母净利润0.59亿元，同比增长418.95%，创下公司单季度业绩新高。
　　国信化工观点：
　　1）全球防弹制品景气提升，业绩规模稳步增长：
　　公司是国内首批产业化超高分子量聚乙烯（UHMWPE）纤维的企业，目前拥有3320吨/年UHMWPE纤维、800吨/年无纬布及配套防弹制品产能，产能规模在国内居前。公司在建项目全部投产后，公司UHMPWE纤维产能将达到5560吨/年，无纬布产能2800吨/年。2022年以来受海外地缘政治冲突影响，需求大幅增长推动公司业绩高增。
　　2）国产纤维品质对标国际，加快研发高端化产品：
　　我国UHMWPE纤维在产品性能、应用领域等方面基本对标海外企业，公司目前规模化生产的超高强型纤维的断裂强度可超过40cN/dtex，满足军事装备等应用领域的需求。公司产品应用于我国单兵装备、军警装备、航空航天、海洋工程、舰艇缆绳等关键领域，成功实现了进口替代。在产品一致性及稳定性、抗蠕变产品等细分领域仍处于不断追赶海外龙头公司的位置。2021年我国超高分子量聚乙烯纤维总产能约4.3万吨/年，我国纤维产能开工率较低，假设按行业开工率为50%计算，2021年公司在国内纤维市场的产量占有率约为15%。随着公司新泰二期项目的投产，公司在国内市场的市占率还将持续提升。3）传统需求稳步增长，防弹需求推动行业景气度：纤维下游应用场景丰富，海外市场UHMWPE纤维需求以防弹制品为主，中国市场多应用于产业领域。根据前瞻研究院，2021年全球UHMWPE纤维理论需求量约为10万吨，产能约6.56万吨，处于供不应求状态，其中中国市场的理论需求量为5.9万吨。UHMWPE纤维在我国防弹装备领域一直保持最大需求规模，但增速远低于安全防护和纺织领域。随着安全防护、体育器械、建筑和纺织领域需求增速的加快我国防弹装备需求占比有所下降。根据前瞻研究院的预测，未来中国各领域UHMWPE纤维需求量将会保持上升态势，安全防护与纺织领域将继续保持高增速。预计2025年国内UHMWPE纤维总需求约为10.37万吨，2020年-2025年需求年均复合增速约16.13%。
　　风险提示：需求不及预期的风险、产能建设进度不及预期的风险、产品价格下滑的风险。投资建议：预计2022年-2024年公司归母净利润为1.85/2.29/3.04亿元，同比增速为251.8%/23.7%/32.7%；每股收益为0.82/1.02/1.35元/股，当前股价对应PE为27/22/16X，公司作为国内超高分子量聚乙烯纤维的龙头企业，受益于海内外需求持续增长，公司纤维产业链快速拓展，首次覆盖给予“买入”评级。