东方证券-特步国际-1368.HK-Q3流水符合预期，Q4注重库存清理-221019

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　　公司发布22Q3经营数据公告，特步主品牌实现零售销售增长（包括线上和线下渠道）20-25%，零售折扣水平7-75折，零售存货周转4.5-5个月。
　　特步主品牌22Q3流水增长强劲，电商、儿童增速亮眼：1）分渠道看：22Q3电商和儿童增长强劲，电商同比增长超30%，儿童接近50%。2）分月度看：7月、8月和9月流水分别同比增长超25%、接近30%和双位数，9月流水放缓主要系国内疫情反复影响。
　　新品牌持续高增：1）专业运动：全年有望超预期，其中22Q3索康尼、迈乐实现翻倍增长，索康尼在2023年有望尝试加盟模式。2）时尚运动：此前延迟发货问题基本解决，其中盖世威在国内已有10家门店，部分店效超过50万，营销方面，通过赞助网球明星提升品牌形象，带动专业网球产品海外收入翻倍增长。
　　22Q3库存环比略有增加，22Q4注重库存清理。22Q3主品牌零售存货周转为4.5-5个月，环比增加半个月，叠加22H1本应发给吉林、河南经销商的部分货品，由于疫情等因素滞留未发（2亿左右），因此本次双十一库存清理任务压力较大，零售折扣预计也将放开，预计在7折或更低。从库存结构来看，2021年售磬率超过80%，现有库存以今年的产品为主。
　　我们认为，公司通过深耕跑步领域，近年来在产品、品牌、渠道等各方面的改革成效已初步显现，Q3流水增速超越同行，同时儿童和电商表现也值得期待，新品牌表现也有望超预期。但考虑到疫情的反复、以及海外通胀和经济下行对盖世威等品牌海外销售的可能影响，公司尚未给出2023年的具体指引，预计双十一后将更为明朗（经销商将根据到时的在手库存确定明年目标）。但公司仍然对实现2025年的战略目标保持信心，具体为：到2025年特步主品牌收入目标200亿元（2021-2025年CAGR23%），新品牌收入目标40亿元（2021-2025年CAGR36%）。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司公告，我们微调盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为0.43、0.51和0.65元（原2022-2024为0.43、0.53和0.67元），参照可比公司估值，给予公司2023年21倍PE，对应目标价11.67港币（1人民币=1.09港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外疫情的反复，行业竞争加剧等。