华鑫证券-星源材质-300568-公司事件点评报告：出货持续高增，业绩符合预期-221019

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　　事件
　　星源材质发布公告：2022年前三季度公司实现收入20.93亿元/yoy+59%，实现归母净利润5.88亿元/yoy+177%。
　　投资要点
　　▌三季度业绩符合预期，出货快速增长
　　公司2022Q3实现收入7.58亿元/yoy+57%/QoQ+13%，实现归母净利润2.2亿元/yoy+118%/QoQ+10%，实现扣非归母净利润2.11亿元/yoy+134%/QoQ+3%。预计公司2022Q3出货4.5亿平，环增约30%，对应单平扣非盈利约0.47元，环比下降约0.11元/平，主要由于干法产能上量，产品结构变化所致。我们认为，公司产品、客户结构持续优化，持续拉近与头部公司的盈利差距。通过提升良率及效率，增加幅宽及车速，干法设备自研，成本端亦有可观下降空间。展望未来，四季度湿法上量，海外客户有望不断发力，涂覆产品占比提升，公司单平盈利有望持续提升。
　　▌产能持续扩张，优质客户保障高增需求
　　设备方面，公司与布鲁克纳长期合作，锁定优质设备；产能方面，公司2022Q3单季度资本开支超5亿元，公司2021年底干湿法产能达16亿平，2022年底达30亿平，2025年底有望达85亿平。订单方面，2021年3月公司与Northvolt签订6年供应合同，金额不超过33.4亿人民币；2021年8月公司与LGC签订4.5年供应合同，金额约43.11亿人民币；2022年6月公司与Frey签订7.37亿元订单。当前公司已成为LGC、比亚迪、宁德时代等全球领先客户供应商，客户结构优质。出货量方面，我们预计公司2022/2023年出货量达17亿平/27亿平，公司成长性佳，伴随公司成本端通过提升良率、优化车速与幅宽，有望量利齐升。
　　综合来看，公司积极产能布局，加快全球扩张步伐，欧洲工厂已逐渐投产，就近供应和服务全球领先客户，进一步强化公司竞争力。此外，海外隔膜供应商受制于成本压力，扩产缓慢，与下游需求远不匹配，而公司出海时间早，海外竞争力强。因此，我们认为国内隔膜供应商优势凸显，抢占海外市场，长期来看，市占率将有望持续提升，公司亦将持续受益。
　　▌经营质量持续提升，回购彰显信心
　　公司经营质量持续提升，2022Q1/Q2/Q3公司经营活动现金流净额为+2.86/+5.46/+1.06亿元，季度末公司资产负债率33%，进一步下降；2022Q3末短贷+长贷27.77亿元，账面货币资金+交易性金融资产达50亿元，财务结构持续优化；伴随公司规模化凸显、产线效率及经营效率持续优化，期间费用率持续下行。公司在2022年3月完成对289人授予限制性股票259万股，2022/2023/2024年扣非归母净利润考核分别为6/8/13亿元。此外，公司拟回购0.5亿元-1亿元，回购价格不超25元/股，彰显长期成长信心。整体而言，公司重视人才，通过股权激励等方式优化公司治理。得益于公司产品良率持续提升，规模效应不断体现，公司经营质量持续向好。
　　▌盈利预测
　　预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为8/14/19亿元，eps为0.64/1.08/1.49元，对应PE分别为34/20/15倍。基于公司卡位优质赛道，客户优异，全球产能扩张，产业布局符合未来发展趋势，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。
　　▌风险提示
　　政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。