平安证券-香港交易所-0388.HK-利率上行、投资改善，市场交投疲软持续拖累业绩-221019

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　　事项：
　　香港交易所发布2022年三季度报，前三季度实现营业总收入132.55亿港元，同比下降18.27%；归母净利润70.99亿港元，同比下降28.01%；总资产4107.99亿港元，同比减少6.44%，归属母公司净资产470.01亿港元，同比下降0.39%，BVPS37.07港元。
　　平安观点：
　　业绩表现持续承压，但Q3单季度环比略有改善。前三季度公司EBITDA利润率同比下滑8.0pct至70.8%，年化ROE同比下滑7.8pct至19.6%。交易费及交易系统使用费、联交所上市费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费、市场数据费、投资净收益占比分别为38%、11%、25%、8%、6%、3%，其中投资收益占比同比下滑3pct，是变动最大的业务。但单季度业绩环比略有改善，Q3总营收入环比增加1.7%至43.2亿港元，归母净利环比增加4.4%至22.6亿港元，主要系上市费和投资收益驱动，而交易及结算收入仍继续收缩。
　　港股交投疲软仍是业绩最主要的拖累因素。Q3港股市场压制因素未见显著改善，海外加息政策持续强化，国内宏观经济承压、疫情等不利因素拖累资产端基本面修复，恒生指数较年初下跌26.4%，投资者风险偏好程度下滑，Q3证券市场日均成交额仅976.0亿港元（ YoY-41.0%，QoQ-24.8%），北向日均成交额环比提升4.1%至951.8亿元，但同比仍下降28.3%，南向日均成交额进一步收缩至212.7亿港元（YoY-44.8%，QoQ-23.4%）。衍生品合约成交表现较好，前三季度股票指数期货、期权日均成交量分别53.2、11.0万张合约，同比增29.8%、11.1%，但不足以抵消现货市场交易收入的下滑。
　　一级市场回暖，港交所对中概股的吸引力持续。Q3单季度IPO共计29家，共募集资金534.7亿港元，为上半年募集资金的2倍多。此外中美签署审计监管合作协议，中概股退市危机的解决出现曙光，有望缓解在港中概股的估值压力，但审计合作能否顺利落地仍存不确定性，回港上市仍是中概股较优选择。近期阿里巴巴、哔哩哔哩等头部中概股均申请由第二上市转为双重主要上市，未来或将纳入港股通标的，吸引更多南向资金流入。
　　加息支撑投资收益改善，委外投资亏损收窄。受美联储加息影响，HIBOR迅速上行，截至2022Q3末，6MHIBOR较年初提升3.7pct至4.0%，Q3单季度现金及银行存款的投资收益环比增34.8%至4.5亿港元。受全球资本市场行情压制，单季度集体投资计划仍亏损1.5亿港元，但由于Q3港交所顺利赎回18亿港元的外部集体投资计划，单季度亏损较Q1、Q2有所收窄。
　　新设特专科技公司上市新渠道，有望吸引更多硬科技公司赴港上市。10月19日，联交所刊发有关特专科技公司新上市规则的咨询文件，建议扩大香港现有上市制度，允许不满足主板财务资格测试的特专科技公司来港上市。目前咨询文件中，特专科技公司包括新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术五大行业，成长属性优异、更受投资者关注，有望进一步改善港股市场资产端质量，加速“旧经济”向“新经济”的转型，吸引更多海外与内地资金流入。
　　投资建议：今年以来ETF通与互换通正式落地，香港与内地资本市场互联互通程度继续加深，同时不断优化的上市框架对中概股及其他优质内地资产具备持续吸引力，港交所作为内地与海外的“超级联系人”，将持续受益于内地资本市场的高速发展，但考虑到市场行情持续低迷、投资者风险偏好降低、市场流动性不足，今年港交所业绩仍将承压，下调公司22/23/24年归母净利润预测至96/116/131亿港元（原预测为22/23/24年归母净利润108/132/150亿港元），同比变动-23%/+21%/+13%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）货币政策影响超预期；2）港股市场遭遇极端事件导致市值大幅下跌；3）中概股回归上市速度不及预期；4）行业监管政策收紧导致重点个股价格下跌。