国泰君安-瑞丰新材-300910-2022年三季报点评：原油下滑成本改善，复合剂转型超预期-221019

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　　本报告导读：
　　公司2022年复合剂涨价如期而至，复合剂放量提速中，上调盈利预测，对应上调目标价为182.40元，维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。由于公司产品价格顺利提价，并且伴随大客户快速放量，上调2022-2024年EPS分别为3.76/6.08/8.41元（原2022-2024为2.54/4.39/5.81元）。由于润滑油添加剂市场空间大，复合剂产品壁垒高，公司渗透率快速提升，上调目标价为182.4元（由于未来3年复合增速为84%，壁垒高，增速快，给予2023年30倍PE）。
　　公司22Q3远超预期。公司前三季度营业收入20.42亿元，同比+202.19%；归母净利润3.64亿元，同比+168.09%；扣非净利润3.24亿元，同比+143.70%。其中22Q3实现营业收入10.21亿元，同比+438.19%；归母净利2.17亿元，同比+588.17%；扣非后归母净利2.14亿元，同比+578.06%。公司22Q3毛利率30.43%，环比+3.79个pct，净利率为21.29%，环比+6.15个pct，主要系22Q3Brent均价为102.65美元/桶，环比-7%，原料成本下降中。
　　行业紧张程度加剧，公司逆境突破。受疫情与战争等外部环境影响，海外化工原料价格持续波动，加剧行业的成本上涨与不稳定性。Q3合同负债为1.26亿元，环比上升8.62%，表明市场产品供应趋紧。
　　产能扩张接力成长，研发推进持续。公司一期年产6万吨润滑油添加剂项目已投入生产使用，二期9万吨预计可接力订单增长。2022年1-9月，公司研发费用为0.73亿元，同比增长168.69%。
　　风险提示：市场开拓不及预期，原材料价格上涨