浙商证券-三一重能-688349-深度报告：轻量化风电整机新锐，零部件自产打造盈利优势-221019

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　　公司为国内风电整机核心供应商，陆上风电装机份额排名第五。
　　公司系国内领先的风电整机供应商，陆上风电装机份额排名第五。公司2021年营业收入达101.75亿元，同比增长9.28%，2018-2021三年CAGR达114.23%；归母净利润达15.91亿元，同比增长16.01%，2019年实现扭亏为盈。2022H1公司营业收入40.83亿元，同比增长3.02%；归母净利润7.98亿元，同比增长-5.22%。
　　产业链一体化有效降低成本，引领风机轻量化发展。
　　全球风电稳健发展，海上风电独立增长趋势明确。补贴退坡后风机价格下降显著，2022年9月风机裸机平均中标价格约1880元/kw，同比下降24%，成本控制能力成为风机核心竞争力，大型化、轻量化带动风机降本，为行业核心趋势。公司为国内风电整机核心供应商，2021年吊装量达3.21GW，陆上风电市占率达7.75%，市场份额排名第五。公司风机盈利能力优势显著，2021年风机销售毛利率达26%：通过产业链一体化、轻量化制造、箱变上置等技术有效降低风机成本，基本实现叶片、发电机等核心零部件自供；公司引领风机轻量化发展，3.XMW系列风机机舱重量降至97t；同步布局6-10MW大兆瓦海上风机产品研发，有望实现海上风电突破。
　　布局风电站业务，自运营+“滚动开发”实现产业链延伸
　　风电行业降本进程持续，陆上风电投资经济性凸显。公司布局新能源电站运营业务，截至2022H1末公司自营风电电站并网容量454MW；在建风电场容量294MW；在手资源优质，2022H1在手风场平均发电小时数为1225h，高于全国平均6.17%。公司依托“滚动开发”模式持续变现，截至2022H1末公司累计转让电站容量660MW，实现投资收益17.17亿元。
　　盈利预测及估值
　　公司为国内风电整机核心供应商，引领风机轻量化发展，陆上风电市占率持续提升。
　　我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为17.48亿元、23.93亿元、29.66亿元；2022-2024年归母净利润CAGR为30%；2022-2024年EPS分别为1.47元、2.01元、2.48元。2022-2024年同行业平均PE分别为15倍、13倍、10倍。由于公司为国内整机新锐，市场份额有望快速提升，我们选取PEG估值法给予公司估值，以2023年为基数给予公司PE为23X，对应市值550元，对应当前股价尚有33%上涨空间；首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、风机销售价格波动、电力项目建设不及预期等。