远东资信-转型债券信用如何体系化分析？-221019

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　　2022年6月6日，中国银行间市场交易商协会发布了《关于开展转型债券相关创新试点的通知》，创新推出转型债券。上交所此前也推出了低碳转型公司债券，并增设了低碳转型挂钩公司债券。
　　截至2022年第三季度末，我国共有21个发行人已发行转型债券，发行人主要来自包括电力、钢铁、煤炭、化工和有色金属等行业在内的传统高耗能行业。发行主体以国有企业为主，信用评级均为AAA级。
　　通过对现有21家发行主体进行共性分析，转型债券发行主体普遍存在周期性强、重资产驱动、成本波动性大以及易受政策影响等特征。
　　依据转型债券发行人的特征，本文设计了针对转型债券的信用风险研究分析体系。对转型债券的信用分析可分为两大部分，分别是主体信用分析和债项信用分析。
　　在进行主体信用分析时，我们分别对发行主体的行业风险、业务状况、财务状况等维度进行考察，并得到发行人的主体信用基本评价。
　　其中，行业风险从发行人所处行业的成长性、波动性、竞争格局、行业政策等方面进行分析，其决定了发行主体信用评价的上限；业务状况从发行人业务竞争力与行业地位、产品结构与多样性等方面进行分析；财务状况从规模、运营效率与盈利能力、财务杠杆与偿债能力三个方面对发行人进行分析。
　　之后，会在主体信用基本评价的基础上，进一步考虑环境因素（包括低碳转型环境效益评价）、流动性、外部支持等因素，得到主体信用评价结果。最终，综合考虑债项的特殊条款等和主体信用评价，可得到最终债项信用评价。
　　本文选取万华化学集团股份有限公司（以下简称“万华化学”）发行的“22万华化学MTN001（转型科创）”作为案例对其信用和低碳转型状况进行解读