国海证券-货币政策系列研究一：近30年来货币政策如何演绎？-221019

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　　核心要点：
　　 1、依据调控框架不同，我国货币政策经历了1985年至2002年的计划管理期、2003年至2012年数量型调控期，2013年至2018年由数量型向价格型的过渡期以及2019年以来的价格型调控期，各时期区别在于政策工具锚定的变量不同。
　　 2、最终目标决定货币政策方向，2013年前经济增长动力强劲，稳定物价为首要目标，2013年后经济增长为首要目标，稳增长压力不大时兼顾金融稳定，重要会议的措辞变化可作为判断目标调整的依据。
　　 3、数量型调控期，公开市场操作及存款准备金率为主要政策工具，随着调控框架向价格型转变，结构性工具和调整政策利率的重要性提升。
　　4、2003年以来，不同周期下判断政策转向的关键变量分别为：中长期限公开市场操作工具的使用与暂停、存款准备金率和政策利率的调整、资金利率与政策利率的背离程度，沟通机制对政策转向的确认存在滞后性。
　　 5、今年以来存款准备金率及MLF利率调整意在缓解银行体系流动性及利率约束，后续5年期LPR仍至少存在5BP下行空间。政策取向需观察资金利率变化，当前仍处于绝对宽松区间，后续政策转变的关键信号为DR007-OMO利差回升至-20BP范围内。
　　风险提示：风格内部行业结构的显著变化，流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，历史数据仅供参考等