华创证券-璞泰来-603659-2022年三季报点评：三季度业绩符合预期，一体化布局持续加速-221019

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　　事项：
　　第三季度业绩符合预期。2022前三季度公司实现收入114.14亿，同增81%，归母净利润22.7亿，同增85%，扣非归母净利润21.8亿，同增89%，毛利率36.38%，同增0.46pcts；其中22Q3实现收入45.19亿，同增90.5%，环增20%，归母净利8.8亿，同增92%，环增16%，扣非归母净利润8.5亿，同增93%，环增18%，毛利率34.75%，同增0.61pcts，环减1.64pcts。
　　评论：
　　费用控制良好，经营性活动现金流净额同比下降。2022前三季度费用率11.11%，同比下降0.44pcts。Q3费用率11.32%，同比+1.26pcts，环比+0.93pcts，其中销售费用率1.61%，管理费用率4.28%，研发费用率5.98%，财务费用率-0.55%。前三季度经营性活动净现金流1.81亿，同比-86.93%，主要系原料备货，预付石墨化加工费及材料款。
　　负极：一体化产能释放，自供比例持续提升。下半年内蒙二期5万吨石墨化产能持续爬坡及四川一期10万吨一体化项目逐步投产，预计2022年负极出货量15万吨。石墨化加工及焦状原材料价格依旧维持高位，公司石墨化外销盈利空间增大，一体化布局有效缓解成本压力。随着石墨化自供比例的提升，公司盈利能力稳定性强。
　　膜材料：技术工艺领先，产能顺利投放。2022年8月10日，璞泰来涂覆隔膜研发制造子公司江苏卓高获评国家级专精特新“小巨人”称号。四川卓勤基膜涂覆一体化一期项目预计年底前完成产能调试，预计全年涂覆隔膜40亿平左右。
　　投资建议：考虑到公司负极业务行业龙头优势稳固，隔膜涂覆一体化布局完善，锂电设备横向拓展协同效应强化，2022年以来各投资项目进展顺利，我们上调2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别至30.4/42.7/53.6亿元（前值分别为28.2/40.6/53.3亿元），对应EPS分别为2.19/3.07/3.85元（前值分别为2.03/2.92/3.83元）当前市值对应PE分别为26/19/15倍。根据可比公司估值水平，给予公司2023年30x PE，目标价为92.1元，维持“强推”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，项目建设进度不及预期，原材料价格上涨削弱盈利。