东兴证券-越秀交通基建-1052.HK-收购兰尉高速，“中部战略”再下一城-221019

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　　事件：公司公告拟从母公司处收购河南省兰尉高速100%股权，交易对价为10.98亿元。标的路产全长61公里，双向4车道，剩余年限约13年，今年1-7月实现营收1.98亿元，除税前盈利约3430万元。
　　项目收购即盈利，且内部回报率高：兰尉高速已运营17年，是成熟路产，购入后即能实现盈利。2021年兰尉高速公路全年收入约3.09亿元，除税前净利润约3600万。今年路产盈利能力进一步提升，1-7月实现营收1.98亿元，除税前盈利约3430万元。
　　截止7月末，兰尉公司总资产24.57亿元，净资产10.1亿元，作价10.98亿元，收购的溢价率不高。收购后，公司承接兰尉高速的负债约14.5亿元，预计收购完成后公司资产负债率从48.4%上升至52.5%，财务稳定性基本不受影响。公司披露本次收购的内部回报率预期达9.5%，超出市场类似交易的平均回报率水平。我们预计公司今年年末或明年年初能够实现对该路产的并表。
　　公司“中部战略”持续推进：公司持续在中部地区挖掘优质项目，至今已在河南、湖北、湖南成功并购7个项目，形成“立足大湾区，深耕中部地区”的发展格局。兰尉高速是国家规划的28条重点公路之一日南高速的一段，是中西部地区、中原腹地通往山东省沿海地区的重要经济通道的组成部分，地理位置上符合公司区域发展策略，对夯实收费高速公路主业的发展有积极的作用。
　　本项目也是越秀交通“母公司孵化”模式的又一次实践，即母公司收购优质资产并孵化培育，在具备上市条件后注入上市公司，由上市公司做大做强资产，最后通过公募Reits等方式实现退出的闭环链条。
　　盈利预测与投资建议：公司采用计划车流量折旧法，与实际车流量折旧法相比，计划车流量折旧法下道路车流量减少时并不会相应较少折旧，因而公司业绩对车流量的变化较为敏感。今年受疫情影响，上半年公司道路车流量有所下滑，叠加今年第四季度出台了收费公路货车通行费减免10%的政策，预计公司盈利会低于此前预期，故我们相应下调公司的盈利预测。
　　预计公司2022-2024年净利润分别为7.60、9.20和10.31亿元，对应EPS分别为0.45、0.55和0.62元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为6.5、5.4和4.8倍。
　　公司业绩受疫情和行业政策影响出现阶段性下滑，股价近一年来大幅下挫。但高速公路公司的价值主要通过路产质量和创收能力衡量，且更加依赖绝对估值法。在公司存量路产运营平稳，且持续购入优质路产的情况下，我们认为市场目前对于公司的预期过于悲观。我们维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业政策重大变化，经济增速下滑、疫情影响、收购路产营收不及预期。