国联证券-思科瑞-688053-聚焦军用元器件二筛，扩产驱动成长-221019

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　　公司主营军用电子元器件二筛检测，公司IPO募集资金约12.52亿元，随着产能不断落地，有望受益于国防现代化和信息化建设浪潮。
　　国防信息化助推军工电子相关第三方检测需求市场规模持续增长
　　近年我国国防装备信息化率不断提升，带来军用电子元器件市场规模不断增长，若假设检测环节占电子元器件市场规模5%到10%，我们保守估算2021年国内军用电子元器件检测市场规模约为127.85至255.71亿元。
　　公司资质、资金、技术和管理优势明显
　　公司拥有经CNAS和DILAC认证的检测项目或检测参数共计565项，具备全面完善的检验检测能力，可自主研发作为检测过程中重要软件的测试程序和关键硬件的适配器，目前公司拥有自主研发的测试程序2.3万余套，并可独立设计、制造相应的适配器1.3万余套，客户包括航天科工、中国航空工业等近400个军工客户，资金/资质/技术和管理优势明显。
　　公司募集资金可扩充产能驱动增长
　　公司IPO扣除发行费后，实际募资约12.53亿元，预计将资金用于成都检测试验基地建设项目、无锡检测试验基地建设项目、环境试验中心建设项目等检验检测基地的建设工作，考虑到公司毛利和净利率高的特点，2018-2021年ROE在30%左右，若未来产能顺利投产，公司盈利能力有望提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2022-2024年收入分别为3.02、4.39、6.23亿元，对应增速分别为36.04%、45.53%、41.73%，净利润分别为1.34、1.95、2.72亿元，对应增速分别为38.12%、45.31%、39.81%，EPS分别为1.34、1.95、2.72元，3年CAGR为42.54%。鉴于公司具备较强检测服务提供能力、下游客户群体的稳定性以及检测市场持续扩张，参考可比公司估值，我们给予公司2022年65倍PE，目标价87.10元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：质量事故风险、核心技术人员流失风险、国防政策和军用标准变动风险、客户还款周期较长风险、客户群体集中风险、测算偏差风险