国泰君安-361度-1361.HK-2022年第三季度延续韧性的营运表现-221019

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　　维持“买入”的投资评级及4.70港元目标价。考虑到公司2022年第三季度具有韧性的运营表现及2023夏季订货会的积极反馈，我们维持“买入”评级及4.70港元目标价，对应2022-2024年市盈率分别为12.1倍/ 10.3倍/ 8.9倍。我们预测公司2022-2024年净利润分别为人民币7.29亿元/ 8.60亿元/ 9.92亿元，对应同比增长分别为21.2%/ 17.8%/ 15.4%。
　　2022年第三季度361度儿童及电商零售增长势头延续。361度主品牌及361度儿童零售额分别录得中双位数和20%-25%的同比增长。361度整体电商平台零售流水录得约45%的同比增长，其中童装产品线上销售同比增长60%。
　　我们预计公司在第四季度不会受到同行折扣战的严重影响。截止第三季度末，零售折扣水平稳定在7.0折左右，较2022年上半年末环比改善。第三季度末整体零售渠道库销比维持约5.0倍，处于健康水平。公司计划在第四季度“双十一”期间推出更多高单价尖货，预计将支撑整体产品折扣水平以及毛利率维持在合理区间。2023夏季订货会期间批发订单收入同比增长15%-20%，符合我们预期。
　　催化剂：1）销售旺季零售流水超预期；2）库存去化率超预期；3）适时启动DTC转型战略。
　　风险：1）中国体育鞋服市场增速放缓；2）局部地区疫情反复及疫情变异。