广发证券-瑞丰新材-300910-22Q3业绩超预期，净利润环比增长130%-221019

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　　公司发布2022年三季报，Q3业绩超预期。2022Q1-Q3公司实现营收20.42亿元，同比+202.19%；实现归母净利润3.64亿元，同比+168.09%；基本每股收益2.42元/股。单季度看，22Q3公司实现营收10.21亿元，同比+438.19%，环比+63.51%；实现归母净利润2.17亿元，同比+588.17%，环比+129.89%。22Q3公司毛利率和净利率分别为30.43%/21.29%，环比提升3.79pct/6.15pct。截止三季报，合同负债1.26亿元。
　　新乡一期6万吨项目投产，产能规模进一步扩张。根据半年报，截止2022年6月公司拥有润滑油单剂产能超过10万吨，与此同时，公司在两大生产基地新乡和沧州分别规划15万吨润滑油添加剂产能。根据三季报，新乡一期年产6万吨润滑油添加剂项目已投入生产使用。
　　短期来看，客户导入已进入放量期。长期来看，瑞丰新材拥有产品、产业链一体化、客户壁垒以及规模优势。公司把握住21Q1美国雪灾造成四大添加剂厂商供应链断裂的时间窗口，同时自身复合剂API认证也于21年6月份完成，二者加速头部客户导入进展，22Q2以来，公司复合剂进入放量通道。长期来看，公司拥有四点优势：（1）产品：单剂核心品类自主可控+复合剂通过高级别API认证；（2）产业链一体化带来较为明显的成本优势；（3）客户壁垒：海外头部润滑油企业相继导入+国内润滑油公司存在较强进口替代意愿；（4）规模优势有望持续增长。
　　盈利预测与投资建议。扣除公司22年约1个亿的股权激励费用后，预计2022-2024年公司，归母净利润分别为6.04 /9.91/14.05亿元，参考可比公司2023年PE估值，给予2023年业绩30倍PE估值水平，对应的合理价值198.11元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。客户导入不及预期；新增产能项目建设不及预期风险；汽车产业政策风险；海外市场拓展风险。