海通证券-云天化-600096-2022Q1~Q3扣非归母净利润同比增长81.40%，新能源项目建设进程加速推进-221019

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　　投资要点：
　　2022年前三季度实现扣非归母净利润49.81亿元，同比增长81.40%。公司发布2022年三季度业绩报告，报告期内实现营收564.59亿元，同比增长18.53%；归母净利润51.30亿元，同比增长80.63%；扣非归母净利润49.81亿元，同比增长81.40%。其中第三季度实现营收198.36亿元，同比增长18.77%，归母净利润16.65亿元，同比增长31.24%，扣非归母净利润16.23亿元，同比增长31.42%。公司实现增长主要原因为：1）持续加强安全环保管理，主要生产装置长周期运行，发挥原料自给的一体化优势，加强关键原料的战略采购和储备，主要产品成本得到有效控制与优化。2）积极落实国内化肥保供稳价政策，有效统筹做好国内、国际磷肥市场的资源配置与优化，主要产品平均售价同比上升。3）加快推进产品转型升级与结构优化，非肥产品盈利能力进一步提升。
　　 2022年前三季度公司主营产品平均售价均同比上升。分产品看，2022年前三季度公司实现磷铵产量366.96万吨，销量331.09万吨，平均售价3864元/吨，同比上涨35.72%；实现复合（混）肥产量80.67万吨，销量75.37万吨，平均售价3342元/吨，同比上涨35.41%；实现尿素产量150.00万吨，销量154.77万吨，平均售价2609元/吨，同比上涨19.73%；实现聚甲醛产量8.21万吨，销量6.57万吨，平均售价18361元/吨，同比上涨31.73%；实现黄磷产量2.31万吨，销量1.75万吨，平均售价29653元/吨，同比上涨72.68%；实现饲料级磷酸钙盐产量43.35万吨，销量38.52万吨，平均售价3894元/吨，同比上涨52.95%。
　　加速推进新能源项目建设进程。1）根据9.7日公告，公司新建10万吨/年磷酸铁装置8月份已进入设备调试、试生产阶段，9月进入全面投产阶段。公司正积极加快2×20万吨/年磷酸铁项目的用地、建设报批等工作，计划于2023年底建成投产。2）根据9.29日公告，公司拟与华友控股合作共同推进50万吨/年磷酸铁、50万吨/年磷酸铁锂项目的建设和运营。根据规划，磷酸铁锂项目将分期建设，一期10万吨/年（计划2023年建成），二期20万吨/年（计划2024年建成），三期20万吨/年（计划2025年建成）。3）根据9.20日公告，公司拟投资设立全资子公司云天矿产，注册资本10亿元，并以其为主体建设“电池新材料前驱体配套450万吨/年磷矿浮选项目”，预计投资总额18.96亿元。根据项目可研，估算项目投资回报率（税后）为12.87%。
　　盈利预测与投资评级。我们预计2022-2024年公司净利润分别为60.30、65.77和69.08亿元，对应EPS分别为3.28、3.58和3.76元。参考同行业可比公司估值，给予公司2022年8-10倍PE，对应合理价值区间26.28-32.82元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：产品市场价格波动、原材料价格波动、宏观经济下行