天风证券-三峡能源-600905-前三季度业绩同比+37%，海上风电贡献显著-221019

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　　事件：
　　公司发布2022年前三季度业绩快报。公司2022年前三季度实现营收174.06亿元，同比增长48.27%；实现归母净利润61.70亿元，同比增长36.53%。
　　点评：
　　前三季度发电量同比高增47%，海上风电贡献显著公司新能源业务布局合理，截至6月末，公司累计装机已达25.1GW。2021年公司新增装机容量7.3GW，其中风电5.4GW，太阳能发电1.9GW；2022年上半年，公司新增装机容量210.46万千瓦，其中风电0.8GW，太阳能发电1.3GW。公司风光装机增长带动发电量保持高增速。2022年前三季度，公司累计总发电量353.15亿千瓦时，同比增长47.4%。其中，风电同比增长49.16%，太阳能同比增长45.53%。单三季度来看，公司完成总发电量108.27亿千瓦时，同比增长49.01%，增速略高于上半年。分电源类型来看，海风发电量增速最高，前三季度同比增长了187.23%至75.6亿千瓦时。
　　发电量增长带动业绩保持高增速，前三季度同比+37%
　　2022年前三季度，公司实现营收174.06亿元，同比增长48.27%，增速与发电量增速基本一致。盈利能力方面，2022Q1-3公司营业利润率为43.22%，同比下降了2.74pct，我们认为一方面，海风项目的投产对营业利润率有一定的向上带动作用，但另一方面，2021年以来新增陆风和光伏项目均为平价项目，且今年风资源较去年同期偏差。综合来看，22Q1-3公司实现归母净利润61.70亿元，同比增长36.53%。单Q3来看，公司实现归母净利润11.33亿元，同比增长36.15%。资本结构方面，截至9月末，公司资产负债率为65.95%，较年初上升1.62个百分点。
　　在建项目计划装机达15GW，有望助力公司装机快速增长实控人三峡集团将新能源作为第二主业打造，并提出十四五新能源装机实现7000万至8000万千瓦的目标。作为三峡集团新能源业务战略实施主体，公司的装机规模有望加速增长。上半年，公司新增获取核准/备案项目容量730.29万千瓦。截至6月末，公司在建项目计划装机容量合计1527.30万千瓦，有望助力公司装机快速增长。
　　投资建议：考虑到公司业务拓展情况，预计公司2022-2024年实现归母净利润为85/102/114亿元，对应PE为20/17/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、新增装机不及预期、电价下调的风险、下游需求低于预期、业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以正式披露三季报为准等