东方证券-安踏体育-2020.HK-运营数据符合预期，户外品牌表现亮眼-221019

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　　核心观点
　　公司发布22Q3运营数据，安踏/FILA/其他品牌零售分别实现中单位数/10-20%低段/40-45%正增长，基本符合市场预期。
　　安踏品牌：表现稳健，折扣水平控制较好。1）分品类：大货/儿童/线上流水分别实现同比中单/高单/高单位数增长。2）库销比：略超5倍，主要系9月底备货国庆和双十一大促，预计Q4恢复到正常水平。3）折扣：大货7.4折同比持平，儿童折扣同比改善2-3个点，在疫情反复背景下整体折扣控制较好。
　　FILA品牌：线上渠道增长较快，增长优于国际同行。1）分品类：FILA大货/儿童/潮牌流水分别实现同比中单/双位数/20%+增长，其中线上表现明显优于线下，同比增长超65%，主要系FILA与天猫平台加大合作推广，并在小红书、抖音等新渠道发力，并发展直播业务等。2）库销比：7-8倍。3）折扣：线上折扣高于去年同期，综合折扣为7.4折左右，但线下正价店折扣维持在8.5-8.6折。
　　其他品牌：受益户外运动热潮表现亮眼。1）可隆受益于户外和露营热度，同比增长超55%，线上和线下均实现50%+增长，9-10月单店店效突破50万。2）迪桑特也维持较好增长势头，同比增长超35%。3） Amer中国区表现正常，未来随着经营效率的提升，利润率有望继续改善。
　　在三季度疫情反复的背景下，安踏和FILA品牌流水表现基本符合预期，体现公司增长韧性，同时其他品牌继续高增，进一步验证了公司较强的多品牌矩阵零售运营能力。展望22Q4，库存管理将成为运营重心（预计折扣将有所放松），此外公司也将采取动态管理手段，保证利润率的相对平稳。我们持续看好公司多品牌矩阵的运营模式，不但能有效覆盖各层次的消费人群，在后疫情时代也能更好地抓住细分市场机会（例如可隆品牌抓住国内户外和露营热潮），看好公司中长期增长韧性。
　　盈利预测与投资建议
　　根据三季度经营数据，考虑到疫情影响不确定性，我们略微下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年每股收益分别为2.97元、3.66元和4.50元（原为2.99元、3.83元和4.68元），参考可比公司，维持2022年31倍PE，对应目标价100.36港币（1人民币=1.09港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外疫情的反复，行业竞争加剧等。