中信证券-海容冷链-603187-2022年三季报预告点评：盈利修复兑现，成长性值得期待-221019

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　　公司发布2022Q3业绩预告，预计2022年Q1-Q3归母净利润2.6-2.8亿元，YoY+32%-42%,扣非净利润2.5-2.7亿元，YoY+34-45%；其中Q3单季度归母利润0.5-0.7亿元，YoY +76%-138%，扣非净利润0.5-0.7亿元，YoY+165%-259%。公司营收稳定增长同时，盈利能力得到多维度修复，成长属性明确，维持2022年30XPE，对应目标价36元，维持“买入”评级
　　▍2022Q3利润高速增长，盈利多维度修复。公司预计2022Q3单季度归母利润0.5-0.7亿元，YoY +76%-138%，扣非净利润0.5-0.7亿元，YoY+165%-259%。我们判断主要系：1）原材料价格回落明显，生产端成本下行；2）美元升值叠加海运费下行，公司海外订单需求提升，产品结构改善（海外平均毛利率高于国内）；3）人民币贬值，外销汇兑损益增长；4）同期股权激励费用大幅下行（预计该因素在2022Q4仍能持续）。考虑到四大因子有望持续，公司盈利能力或逐季修复。
　　▍夯实产品&品牌之基，抢占冷藏市场份额。商用展示柜市场分冷冻柜和冷藏柜，后者进入壁垒更高，市场规模更大（约为前者的2-3倍，详见报告《海容冷链（ 603187.SH ）投资价值分析报告—冷链设备龙头，成长空间广阔》—2022/9/15）。公司深耕商用冷柜行业，从冷冻柜做起，现内销市占率或超50%，顺势开拓冷藏市场渠道，目前已进入可口可乐、百事可乐、康师傅、元气森林等头部快消品牌的供应链，但总体市占率仍处低位。公司一般于三季度结束后开始次年的头部客户合同投标，我们预计2022Q4公司凭借强产品力&交付能力，大客户订单有望得到进一步提升。
　　▍零售业态变迁，关注连锁便利店增量。随着社会节奏的加快和电商平台的完善，线下大型商超流量受到冲击，增长较为乏力；便利店因全天候营业、SKU全面和堂食加持，增长动能强劲。公司前瞻布局，已切入711、美宜佳、全家、罗森、红旗连锁等头部连锁便利店品牌，并成为其冷柜核心供应商。随着全国范围内连锁便利店数量的快速增长，2022H1公司商超柜业务收入同比增长222%。预计公司有望长期享受零售业态变迁红利，业务收入有望保持高增。
　　▍风险因素：局部疫情反复超预期；原材料价格上行超预期；人民币大幅升值超预期；公司大客户订单低于预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司为商用展示柜细分赛道龙头，目前市场占有率仍有明显提升空间，预计公司会持续受益于老客户自身发展和份额增长以及冷藏柜新客户的稳定开拓，业绩增长确定性较高。短期来看，公司盈利能力不断修复，毛利率有望逐季提升，我们维持公司2022/23/24年EPS预测为1.19/1.51/1.85元，维持2022年30xPE，对应目标价36元，维持“买入”评级。