长江证券-安踏体育-2020.HK-线上渠道表现亮眼，新兴品牌顺户外趋势加速崛起-221019

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　　事件描述
　　公司发布2022Q3零售流水数据，安踏品牌中单位数增长，FILA 10%-20%低段增长，其他品牌40%-45%正增长，流水表现符合预期。
　　事件评论
　　疫情防控持续拖累零售表现，电商及新兴品牌亮眼。受高基数缓解以及2022Q3疫情影响环比2022Q2边际减弱带动，安踏旗下各品牌零售流水环比均明显加速（2022Q2流水增速：安踏中单位数下滑，FILA高单位数下滑，其他品牌增长20%-25%），但国庆期间防疫政策趋严预计影响流水表现。2022Q3，安踏品牌零售流水增长中单位数，在专业为本、品牌向上的品牌战略指引下，产品结构持续优化有望带动折扣率延续坚挺；FILA品牌零售流水低双位数增长，9月一二线城市受疫情影响较大，预计FILA线下渠道仍有所承压，但小红书、抖音等电商新渠道拓展及活动力度加大等带动下，预计电商渠道表现较优；其他品牌（迪桑特和可隆）受益于疫情后的户外露营等趋势兴起以及品牌势能推升，零售流水高增超40%。
　　保流水、去库存为Q4主线，流水或有望延续Q3表现。展望2022Q4，外部零售环境仍存在较大不确定性，且考虑行业库存水平偏高，较高折扣力度的促销或将延续。但考虑到海外头部品牌新疆棉事件后持续打折促销带动的流水恢复相对有限，且产品迭代变慢以及营销受阻，而其他头部国产品牌在低库存策略下折扣深度持续较深，因此预计对安踏的新增影响有限。Q4为传统销售旺季，流水或有望延续Q3表现，2022H2公司有望实现安踏中到高单位数流水增长，FILA中双位数增长，持续动态管理降低库存水平。
　　中长期来看，公司陆续推出了安踏品牌未来5年发展战略目标及24个月快速成长“赢领计划”，“单聚焦、多品牌、全球化”的新十年战略，集团发展迈入新征程。安踏品牌未来计划通过完善全球研发体系、赢领Z世代、赢领双奥战役、加速DTC升级、数字化变革、巩固儿童运动领导地位等核心举措推动品牌市场份额提升，公司目标5年流水CAGR达到18%-25%；FILA品牌发展逐步从高速增长向高质量增长转变，坚持顶级商品、顶级品牌和顶级渠道的发展战略，通过全球化的设计布局、产品线细化、顶级品牌跨界联名、代言人矩阵等强化品牌产品及品牌力，同时持续优化线下渠道结构并加快新兴渠道布局。在行业扩容、格局优化及公司强执行力背景下，持续看好安踏品牌向上及FILA质量增长的发展策略。
　　考虑疫情环境的不确定性及库存水平仍相对偏高，预计公司2022-2024年实现归母净利为82.0、99.5和116.3亿元，同比+6.2%、+21.4%和+16.8%，现价对应PE为24.8、20.4及17.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、疫情扩散等导致的终端零售环境恶化；
　　2、供应链及物理运动受阻等；
　　3、多品牌整合不及预期