中信证券-长远锂科-688779-2022年三季报点评：22Q3业绩符合预期，销量及盈利持续向好-221019

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　　公司正极材料单吨净利维持较高水平，产能释放稳步推进，新品上市增厚利润。我们预计公司将维持较高盈利水平，并受益于产能扩张带来的利润增长，考虑公司超越同行的盈利能力，给予公司2023年19倍PE估值，对应目标价20元，维持公司“买入”评级。
　　▍公司三季度业绩符合预期，盈利能力维持高位。2022年前三季度，公司实现营收126.96亿元，同比增长179.9%；实现归母净利11.14亿元，同比增长128.7%。Q3实现归母净利3.56亿元，同比增长105.2%，环比减少21.6%。
　　▍公司预计2023年建成18万吨/年正极材料产能。根据我们的测算，22Q3公司三元材料出货量约1.8万吨，前三季度出货量约4.6万吨，预计公司全年出货量将达到7万吨。根据公司公告，4万吨/年正极材料一期项目已实现满负荷运营，现有产能达到8万吨/年。公司预计4万吨/年正极材料二期项目于年底投产，6万吨/年磷酸铁锂项目于2023年投产，我们预计届时正极材料年产能将达到18万吨。
　　▍公司成本控制能力出色，正极材料单吨净利水平有望维持高位。公司22H1单吨净利约2.7万元，22Q3单吨净利约2万元，较上半年有所下降。公司通过长协锁定部分碳酸锂原料，碳酸锂价格于22H1期间上涨73%，22Q3期间上涨9%，锁定原料带来的降本幅度下降。考虑到公司前驱体自供比例超60%、产能扩张将提高规模效应，我们认为公司正极材料单吨盈利水平仍有望保持高位。
　　▍多款新品推向市场，增厚公司盈利能力。公司独立研发的超高镍产品获得下游客户高度认可，两款超高镍产品完成客户验证，分别实现百吨级出货。公司中镍高电压新产品平台电压从4.4v提高至4.45v，能量密度提高2%。公司正在建设钠电池正极材料中试线，未来将满足客户万吨级需求。
　　▍风险因素：行业技术路线变动；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料供应和价格大幅波动；公司产能建设不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司正极材料单吨净利维持较高水平，产能释放稳步推进，新品上市增厚利润。我们预计公司将维持较高盈利水平，并受益于产能扩张带来的利润增长，上调公司2022-23年归母净利润预测值为15.51/20.09亿元（原预测值为15.00/19.47亿元），新增2024年归母净利润预测值为23.96亿元，对应2022-24年EPS预测值为0.80/1.04/1.24元。当前正极材料行业可比公司（厦钨新能、当升科技和振华新材）2023年平均PE估值水平为15倍（基于Wind一致预期），考虑公司超越同行的盈利能力，给予公司2023年19倍PE估值，调整公司目标价至20元（原目标价为35元），维持“买入”评级。