国海证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY2023Q2业绩前瞻：核心电商环比改善，降本增效助推利润释放-221019

《国海证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY2023Q2业绩前瞻：核心电商环比改善，降本增效助推利润释放-221019（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY2023Q2业绩前瞻：核心电商环比改善，降本增效助推利润释放-221019（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　主要财务指标前瞻：我们预计阿里巴巴FY2023Q2实现总营收2,067亿元（YoY+3%，QoQ+1%），经调整EBITA同比提升5%至296亿元，经调整EBITA margin为14%；其中中国商业业务预计营收1,377亿元（YoY+5%，QoQ-3%），中国商业经调整EBITA margin为30%；国际商业业务预计营收155亿元（YoY+3%，QoQ+0%），国际商业经调整EBITA margin为-12%；云计算业务预计营收220亿元（YoY+10%，QoQ+24%），云计算经调整EBITA margin为2%。
　　中国商业业务：季度GMV环比增速持续改善，降本增效下利润逐步释放。我们预计FY2023Q2中国商业营收同比上升5%至1,377亿元，其中FY2023Q2中国零售商业营收同比上升4%至1,325亿元，主要由于1）根据国家统计局数据显示，2022年7-8月全国社会消费品零售总额同比+2.7%/+5.4%，7-8月实物商品网上零售额同比+10%/+13%，受益于消费大盘的复苏回暖，淘系实物成交GMV环比增速持续改善，我们预计FY2023Q2淘宝天猫GMV同比下降3.2%；2）商家端受宏观经济增速放缓及疫情的影响，持续调整广告投放预算，因此我们预计FY2023Q2客户管理收入（含佣金）同比下降-4%至690亿元，CMR与GMV增速的gap环比有望持续收窄。新业务方面，公司将继续聚焦降本增效，随着淘特及淘菜菜经营效率的改善，新业务亏损有望保持环比收窄，我们预计FY2023Q2中国商业经调整EBITA为411亿元，经调整EBITA margin为30%。
　　国际商业业务：海外风险因素持续，版块营收短期承压。我们预计国际商业FY2023Q2整体营收同比增长3%至155亿元，其中跨境及全球零售商业营收与去年同期持平至104亿元，主要由于1）Lazada基于去年同期疫情刺激消费的高基数以及东南亚通胀加快，业绩增速将有所放缓；2）欧盟2021年7月发布的新关税政策因基数问题影响逐渐减小，但俄乌冲突带来的地缘政治不稳定以及高通胀持续对速卖通业务造成影响，收入增速承压；3）旗下土耳其电商平台Trendyol受当地里拉货币贬值拖累，负面影响仍将持续。我们预计跨境及全球批发商业FY2023Q2营收同比增速放缓至8%达51亿元，一定程度受到9月义乌地区物流受阻影响。整体来看，我们预计FY2023Q2国际商业经调整EBITA为-19亿元，经调整EBITA margin为-12%。
　　云计算业务：短期营收受上云行业增速放缓、预算减少承压，长期利润率有提升空间。我们预计FY2023Q2云计算营收同比增长10%至220亿元，主要由于1）互联网行业增速放缓抑制企业上云需求；2）传统行业云业务预算减少导致上云增速不及预期，同时疫情也对现场交付造成不利影响。随着疫情得到有效控制以及宏观经济改善，阿里云增速有望恢复较高水平，主要基于1）传统企业上云节奏加快带动国内整体公有云渗透率提升；2）阿里云较早开拓布局海外市场，以东南亚为主的地区云渗透率仍处于较低水平，未来有较大提升空间。利润率方面，我们预计FY2023Q2云计算经调整EBITA margin环比改善至2%，长期来看，云计算利润率仍有较大提升空间，主要基于IaaS业务毛利率改善、高毛利率的PaaS业务收入占比逐步提升以及PaaS产品丰富度/性能/行业解决方案覆盖度不断提升。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司FY2023-2025财年营收分别为8,942/9,969/10,958亿元，归母净利分别为932/973/1,095亿元，应基本EPS为4.28/4.47/5.03元，对应P/E为16.3/15.6/13.9；根据SOTP估值法，我们给予2024财年阿里巴巴合计目标市值26,143亿元，对应目标价123元人民币/135港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：全国疫情反复影响；宏观经济增长不及预期；互联网行业的政策监管和估值调整风险；市场竞争加剧，行业增长不及预期；业务过度多元化，组织协同不足等。