长江证券-横店东磁-002056-电池单位盈利环比大增，业绩整体符合预期-221018

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　　事件描述
　　横店东磁发布2022年三季报，2022Q1-3实现收入141.25亿元，同比增长56.81%；归母净利润12.08亿元，同比增长36.42%；其中，2022Q3实现收入47.56亿元，同比增长43.4%，环比下降4.38%；归母净利润4.11亿元，同比增长21.07%，环比下降4.8%；扣非归母净利润4.00亿元，同比增长43.00%，环比增长6.78%。公司业绩位于此前预告中枢位置，整体符合预期。
　　事件评论
　　2022Q3拆分来看，海外占比提升带动光伏电池盈利环比高增。2.5GW组件产能7月投产，Q3公司组件出货1.2GW，环比1.1GW有所提升，单位盈利预计环比持平约0.12元/W。组件出货提升导致电池外销相应减少，Q3电池外销约750MW，电池海外销售比例提升带动单位盈利大幅提升至0.1元/W左右；光伏板块预计盈利约2.2-2.3亿元。锂电板块有所承压，主要由于上游原材料价格高位，公司开工率有所降低以及策略上侧重于保市场份额，收入与盈利能力均有不同程度下滑，预计盈利约0.2-0.4亿元。磁材+器件业务在家电、消费电子和传统汽车等领域景气度较弱的情况下，保持了稳健经营的态势，板块业绩预计环比持平约1.5-1.6亿元。
　　公司海外品牌形象较好，持续注重研发投入。公司新一代智能组件获得南德意志集团颁发的全球首张智能组件认证，连续5年获得EUPD顶级光伏组件品牌奖项，连续4年获得彭博Tier 1组件供应商，连续2年获得PVEL全球最佳组件制造商。公司注重研发，设有国家级院士工作站、省级院士工作站、省级重点企业研究院、国家级技术中心等创新平台，2022Q1-3研发投入7.03亿元，占收入4.98%，累计参与标准试点43项目，累计获得1297项专利，1-9月完成了11个省级新产品的认定。
　　欧洲渠道保障光伏盈利，锂电领域快速增长，储能有望贡献增量。光伏方面，公司欧洲分布式渠道优势明显，组件出货至欧洲占比超80%，黑组件产品占比约30%，保障公司单位盈利。公司自有组件产能已达7GW，考虑到后续产能规划，2023年组件出货有望提升至8-10GW。锂电方面，公司聚焦小动力市场，产能释放有望带动电动二轮车和便携式储能等领域出货快速增长。磁材+器件为公司传统优势板块，横向品类拓展以及纵向往器件延伸均保持板块盈利整体稳定。此外，公司光储一体化项目将推出，今年主要以贴牌的方式出口到东南亚等国家，逐步进行验证。欧洲户储需求旺盛，公司户储与组件可以共用渠道，有望受益于欧洲户储的爆发。
　　预计公司2022-2023年实现归母净利润16.0、19.5亿元，对应PE为24、20倍。
　　风险提示
　　1、贸易壁垒升级；
　　2、欧洲装机不及预期