华泰证券-四川路桥-600039- 盈利能力提升，Q3业绩超预期-221019

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　　22Q3归母净利同比+147%，维持“买入”评级
　　10月18日公司发布三季度业绩预增公告，22年1-9月归母净利60.1亿元，同比+73.2%，超过我们的预期（50.5亿），主要受益于稳增长加速落地驱动收入增长，以及精细化管理水平提高带动盈利能力提升。我们测算公司22Q3归母净利23.5亿，同/环比+147%/+12.7%。考虑公司盈利能力提升且有望持续，我们上调公司22-24年归母净利至81.0/101.4/122.2亿（前值：73/91/110亿），截至10月18日可比公司22年Wind一致预期均值7.0xPE，考虑公司积极延伸新能源和资源材料业务，具有较高业绩弹性，给予公司22年8.7xPE，维持目标价14.63元，维持“买入”评级。
　　多因素驱动22Q3净利高增长，继续看好22Q4旺季表现
　　公司22年前三季度扣非归母净利59.0亿元，同比+74%，我们测算22Q3扣非归母净利23.0亿元，同比+145%。根据公司历史经营情况，由于工程施工的淡旺季特征明显，公司Q3归母净利一般环比Q2下降，2012-2021年最近十年仅2013年和2020年Q3归母净利环比分别上升4.5%、3.4%。根据公司公告，22Q3业绩增长主要受施工业务影响：1）在手订单充足，优质施工项目增多；2）深入推进精细化、数字化管理，降低工程施工成本；3）加快推进项目变更、材料调差，加强产业协同管理。考虑Q4一般为施工旺季，且在加快实物量落地背景下，我们继续看好公司22Q4经营表现。
　　大股东持续增持，混改有望继续推进
　　公司2022年10月16日公告，公司控股股东蜀道集团累计增持公司股票5461万股（占总股本1.13%），增持金额5.77亿元，顺利完成2022年8月10日3-6亿元的增持计划；且蜀道集团同日承诺将在未来半年内继续增持公司股票2-4亿元，且不设置价格区间，彰显控股股东对公司发展前景的信心。此前蜀道集团已承诺在行使四川路桥的非独立董事提名权时应提名1名由比亚迪推选的人员，并促使该人员担任，承诺有效期至少持续至2025年6月12日。同时，比亚迪承诺在2022年10月-2023年3月的半年内从二级市场购买不少于5000万元公司股票，公司混改持续推进。
　　拟收购厄立特里亚钾盐矿50%股权，全面布局新材料产业链
　　10月9日，公司已公告与澳大利亚矿企Danakali（DNK公司）签署了条款清单，拟出资1.66亿美元收购DNK所持的东非厄立特里亚Colluli钾盐矿项目50%股权。该项目矿石总储量11亿吨，其中已探储量2.85亿吨，氧化钾平均品味10.5%。公司此前在当地已有铜金多金属矿布局，我们认为若公司此次钾盐项目顺利完成，有利于完善矿产资源和锂电新材料布局。
　　风险提示：锂电矿产、材料业务发展不及预期；订单增长持续性不及预期。