安信证券-瑞丰新材-300910-Q3业绩放量创新高，转型初见成效-221019

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　　■事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收20.42亿元（同比+202.19%），归母净利润3.64亿元（同比+168.09%）。2022Q3实现营收10.21亿元（同比+438.19%，环比+63.51%），归母净利润2.17亿元（同比+588.17%，环比+129.89%）。
　　■Q3业绩大幅提升创新高，业务快速增长：公司业绩增长主要由于产能释放，并且复合剂系列产品增长较多。2022年前三季度毛利率28.1%，同比下降4.49 pct；2022Q3毛利率30.4%，环比增长3.79 pct，单季度毛利率持续回升。据公告，公司2021年末公告的“年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目（10万吨重烷基苯磺酸盐清净剂+5万吨无灰分散剂）”预计产生年净利润3.4亿元，目前一期6万吨已通过安全、环保等方面的验收，已投入生产使用。同时募投项目年产6万吨润滑油添加剂单剂产品和1.28万吨复合剂产品项目、年产15200吨润滑油添加剂系列产品技术改造项目在建，预计2022-2023年将持续释放产能。
　　■通过API最高质量等级SP级别认证，后续有望快速放量：据公告，全球润滑油添加剂2020年需求量近500万吨，预计至2023年将增加至543万吨。目前全球前四大生产企业占据85%的市场份额，公司2021年市占率不到2%，截至2021年末公司单剂产能超过10万吨，同时具备大规模产能建设计划。据公告，公司具有完整的主流单剂自主生产能力，正在从单剂向复合剂、中低端向中高端发展。2021年公司通过APICI-4、SN级别复合剂认证，2022年已通过APISP级别复合剂认证。2022年公司在核心客户准入方面取得突破，复合剂销量较快增长，转型升级初见成效。我们认为通过高级汽油柴油机油复合剂的API认证后，公司有望快速放量逐步抢占四大份额。
　　■投资建议：预计公司2022年-2024年净利润分别为5.9亿、8.5亿、10.5亿元，对应PE 33、23、19倍，维持买入-A评级。
　　■风险提示：需求不及预期、市场拓展不及预期等。