太平洋证券-爱旭股份-600732-光伏电池新技术龙头，新型一体化提升格局-221018

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　　以ABC电池为帆，新型一体化布局打开更高成长空间。爱旭股份是国内电池片龙头企业，连续多年Perc电池片出货排名第二，公司拟推出N型ABC高效电池片，一期6.5GW产能有望于2022年底投产，远期规划52GW。短期看，Perc大尺寸电池片新增供应不足，单位盈利持续提升；中期看，公司N型高效ABC电池量产转化效率具有明显优势，新技术有望带来更高单位盈利；长期看，公司积极拓展下游业务，着力于打造源网荷储垂直一体化布局，未来有望从电池片供应商转型为能源解决方案服务商，打开公司更高的成长空间。我们预测公司2022年-2024年营收分别为325.05亿元、351.90亿元、422.00亿，对应归母净利润分别为14.15亿元、26.05亿元、36.40亿元，2022年实现扭亏，2023年2024年分别同比增长84.16%、39.71%。首次覆盖，给予“买入”的投资评级。
　　历经黑暗时刻，电池片迎来盈利向上拐点。2021年电池片行业由于供过于求的产业格局导致相关企业的盈利逐步走低，叠加疫情、能耗双控等因素，行业陷入亏损状态，进而使得相关企业产能扩张意愿降低，行业新增产能不足。2022年，随着光伏新增装机持续高增，叠加182、210大尺寸产品出货比例显著提升，大尺寸电池片产能逐渐开始紧缺，电池片迎来盈利向上拐点。公司目前Perc电池片产能达36GW，大尺寸比例超95%，年初至今电池片单W盈利持续上行，公司业绩持续向好。
　　新技术为电池片赋能，高效电池溢价显著。2022年光伏正式进入N型电池片量产元年，目前主流的技术路线有：TOPCon、HJT、XBC等。N型电池技术的优势在于其电池转化效率高于传统Perc电池，企业通过持续的技术进步和生产环节的成本控制，从而降低光伏度电成本，并收获更好的盈利能力。根据PVInfolink统计，目前N型电池片售价较P型溢价超过0.08元/W，考虑成本端因素后，N型电池片盈利较P型电池片有更高提升。未来随着公司ABC电池片产能投产，公司的单W盈利有望进一步提升。
　　盈利预测
　　业务收入预测
　　随着公司Perc电池片大尺寸改造完成，预计公司2022-2024年Perc电池片出货量分别达34GW、36GW、36GW，预计公司2022-2024年ABC电池片出货量分别达500MW、5GW、20GW，预计公司2022-2024年营业收入分别达325.05亿元、351.90亿元、422.00亿元，净利润分别达14.15亿元、26.05亿元、36.40亿元。
　　估值及投资建议
　　对比隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技等垂直一体化公司，预期公司2023年PE25X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　公司ABC电池片发展不及预期，光伏行业装机量不及预期。