长江证券-华能国际-600011-北方多雨削弱电量改善幅度，长协履约决定环比修复力度-221019

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　　事件描述
　　公司发布2022年前三季度上网电量完成情况公告：2022年第三季度，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量1,236.02亿千瓦时，同比增长6.89%；2022年前三季度累计完成上网电量3,201.46亿千瓦时，同比下降1.15%；2022年前三季度公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为507.01元/兆瓦时，同比上升21.32%。
　　事件评论
　　北方多雨削弱火电电量改善，长协履约决定业绩改善幅度。三季度迎峰度夏期间，全国多地持续高温，全社会用电量同比增加，局部地区个别时段电力供应紧张，公司火电机组发挥之后测定保障作用，火电发电量同比增加。三季度公司煤机实现发电量1081.42亿千瓦时，同比增长5.03%；燃机实现发电量74.35亿千瓦时，同比增长6.57%。其中煤机发电量同比增速与全国平均水平相比偏弱，其主因或系在拉尼娜气候的影响下，我国南方降雨偏少而北方降雨偏多，多雨条件下使得气温或也低于往年水平。在制冷需求降低的影响下，公司部分煤机所在的黑龙江省、天津市、山西省、辽宁省等省份三季度煤机发电量均大幅下滑，限制了煤机三季度的电量表现。环比二季度来看，公司煤机发电量增速高达46.19%，燃机发电量也实现了43.20%的环比增长。电价方面，公司前三季度市场化交易电量比例为88.84%，同比增长28.85个百分点，较上半年也进一步提升了1.03个百分点。此外，公司前三季度平均上网电价为507.01元/兆瓦时，同比增长21.32%，较上半年也进一步提升了1.32元/兆瓦时，电价刚性得以体现。因此在电量同比及环比均实现显著改善的背景下，公司三季度营收或实现显著增长。成本方面，随着长协新政的稳步推进，公司三季度成本端压力或能得到一定程度的改善。因此，我们预计，在成本及收入均有望环比改善的背景下，公司三季度火电业务盈利或实现环比修复。
　　装机扩张拉动电量增长，清洁能源业绩展望稳健。今年以来，公司新能源装机稳步扩张，前三季度公司新投产风电装机214.87万千瓦，光伏141.82万千瓦。在装机扩张的拉动下，公司三季度实现风电发电量58.54亿千瓦时，同比增长37.90%；实现光伏发电量18.09亿千瓦时，同比增长82.23%。在电量快速增长的背景下，预计三季度公司新能源业绩或将实现同比显著增长。此外，受偏枯的来水影响，公司三季度水电发电量2.35亿千瓦时，同比减少23.14%；生物质发电量也有同比19.17%的降幅。但整体来看，由于生物质及水电规模偏小，因此在新能源快速增长的拉动下，三季度清洁能源业绩展望稳健。整体来看，三季度公司清洁能源业务及火电业务均有望呈现出稳步改善的趋势，因此预计三季度公司业绩也有望实现显著修复。
　　投资建议与估值：根据最新经营数据，调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年EPS分别-0.16、0.43元和0.54元，对应2023-2024年PE分别为19.69倍和15.83倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、煤价非季节性上涨风险；
　　2、电力改革不及预期风险。