长江证券-零售行业2022年三季报前瞻：需求低位盘整，把握细分龙头-221018

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　　核心观点：需求低位盘整，把握细分龙头
　　疫情反复影响使得整体消费仍处于低位盘整中，但中期来看仍存在渗透率提升有望保持较高增长的细分领域，而由于目前市场预期也处于较低位置，部分细分领域优势龙头估值已消化至较低水平，基于此，当前时点建议围绕三条主线选股：1）疫情缓解后需求中枢回补预期较强且中长期趋势向好的细分行业：医美、黄金珠宝和酒类批发，医美板块重点推荐爱美客，黄金珠宝板块重点推荐老凤祥、周大福和周大生，建议关注潮宏基和迪阿股份，酒类批发重点推荐华致酒行；2）需求渗透率仍处提升通道，龙头企业有望保持较高增长的化妆品和跨境电商行业，化妆品板块重点推荐：贝泰妮、珀莱雅和上海家化，跨境电商重点推荐：安克创新；3）需求韧性较强，中期趋势向上改善的超市行业，重点推荐：家家悦、永辉超市，建议关注红旗连锁。
　　终端渠道：景气持续分化，收入环比改善
　　百货：疫情反复影响居民外出消费和收入预期，客流仍有回落，其中预计武商集团：2022Q3营收同比下降5%-10%，归属净利增长5%-10%；天虹股份：2022Q3营收同比增长5%以内，归属净利同比下降40%-50%。超市：同期基数相对收敛，客单价逐渐企稳，客流逐渐恢复，叠加疫情部分囤货需求，预计部分企业同店仍保持正增长，其中预计永辉超市：2022Q3营收同比增长5%-10%，归属净利同比提升12-13亿元；家家悦：2022Q3营收同比增长5%以内，归属净利同比同比提升839万-1258万。电商：收入增速仍盘整，业绩环比有改善，其中预计壹网壹创：2022Q3营收同比增长20%-30%，归属净利同比下降10%-20%；安克创新：2022Q3营收同比增长15%-20%，归属净利同比增速区间为20%到30%。
　　品牌消费：疫情影响持续，看龙头运营能力
　　化妆品及医美：三季度来看，我们认为医美作为线下消费场景为主的细分行业，同时又兼具个人+本地+择期消费的特点，且处在渗透率提升周期，预计该业态无论是终端需求还是上游厂商端，在三季度均有望获得增长的恢复；化妆品行业而言，7-8月限额以上化妆品增速的放缓，尽管9月线上数据有所恢复，然我们预计整体三季度由于处于两次大促之间，增长较二季度有所放缓，当前各大化妆品品牌正积极有序筹备双11大促，叠加超头部流量的回归，我们判断化妆品行业增速有望在四季度迎来恢复。预计单三季度收入增速：珀莱雅（+18%~23%）/丸美股份（+5%~10%）/上海家化（+3%~8%）/贝泰妮（+20%~25%）/爱美客（+45%~50%）。三季度归母净利润增速：珀莱雅（+30%~40%）/丸美股份（+0%~5%）/上海家化（+10%~15%）/贝泰妮（+25%~30%）/爱美客（+45%~50%）。
　　黄金珠宝：由于黄金珠宝以线下消费为主，在疫情影响之下黄金珠宝消费受到影响，7月份冲高后8-9月份增速有所回落，但由于黄金珠宝具有“婚庆”+“保值”+部分“中高端”属性使得消费保值较强韧性，同时工艺升级驱动下向配饰性场景渗透，由此预计随着疫情逐渐缓解后黄金珠宝消费可能迎来逐渐改善，预计周大生三季度营收增速为15%-25%，归母净利润同比下降10%-20%，老凤祥营收增长5%-10%，归母净利润同比增长10%-15%。
　　风险提示
　　1、疫情反复影响居民收入水平和消费支出意愿；
　　2、新业态迭代加剧行业竞争。