长江证券-家用电器行业产业在线9月空调数据简评：内销延续增长，出口降幅收窄-221018

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　　事件描述
　　产业在线披露9月家用空调产销数据：当月产量1,015万台，同比+1.53%，销量1,038万台，同比+1.14%，其中内销695万台，同比+4.52%，出口344万台，同比-5.07%，期末库存1,633万台，同比+1.65%；分品牌，格力当月-3.30%（内销-3.28%，出口-3.39%）；美的当月-7.44%（内销-1.95%，出口-16.03%）；海尔当月-3.61%（内销-7.14%，出口+15.38%）；海信当月0.00%（内销+41.18%，出口-16.67%）；奥克斯当月+56.25%（内销+86.67%，出口+29.41%）。
　　事件评论
　　内销延续增长，出口降幅收窄。9月家空内销出货同比+5%，虽然不如8月份20%的增长惊艳，但结合需求环境，表现仍可圈可点，预计旺季良好动销的积极影响延续。整个Q3，家空内销出货同比+4%，而Q1及Q2均为-1%，热夏功不可没，但考虑到旺季高温是“历史级”，出货端弹性则不太匹配。我们认为，这背后可能有两个原因，一是渠道库存下降平滑了景气峰值，二是零售转型使得库存回升过程被分散到了一个相对较长的时间区间，且更靠近下一个旺季，整体来看，产业轻装上阵，平稳有余，若需求有好转，则弹性可观。外销降幅持续收窄，Q3同比-8%，随着基数走低，大跌后的外销预计也将逐渐走向平稳。
　　弹性虽有分化，格局依旧良好。出货端来看，近几个月都呈现出一个比较典型的特征，即龙头公司增速相对稳健，或者稍微慢于行业，反而是中小厂商弹性更加突出；譬如9月份，格力、美的及海尔内销出货分别同比-3%、-2%及-7%，而海信、奥克斯、TCL及长虹内销出货却分别同比+41%、+87%、+50%及+300%。这样的分化往往意味着产业终端需求较好，缺乏渠道调节能力且基数相对较小的企业，弹性偏大属于正常现象，这样的情况在2017年也出现过；整体来看，中小企业对市场的反馈往往更为敏感和直接，不用因此担心产业格局上有什么变化。9月份空调内销出货CR3为80.8%，依旧处在较高水平。
　　价格稳中有升，“剪刀差”兑现。9月空调线上/线下监测零售均价分别为3,137/4,343元，同比-1%/+10%，线上价格降幅收窄且环比提升，线下涨幅扩大，产业价格总体稳中有升，格局向好。跟“价格战”之前的2018年9月相比，当前空调线上/线下监测零售价分别同比+2%/+4%，随着价格体系修复，这几年空调企业渠道改革的红利或对盈利中枢有一定推动，建议积极关注，格力近几个季度业绩超预期或与之有关。成本方面，Q2后半段原材料价格环比回落，9月份钢/铜/塑期间均价分别同比-31%/-18%/-16%，Q3钢/铜/塑均价分别同比-31%/-18%/-13%，美元兑人民币同比+6%，盈利“剪刀差”已进入兑现阶段。
　　维持“看好”评级。9月产业在线家空内销同比+5%，规模仅次于2017年同期，旺季良好动销的积极影响仍在延续；出口同比-5%，降幅持续收窄。后续来看，考虑到今年出货跟“历史级”热夏驱动的终端零售并不匹配，预计当前渠道库存处于较低水平，这将对后续内销形成有力支撑，外销经历近半年的调整后，在基数走低的情况下，也有望逐渐走向平稳。产业格局持续向好，价格稳中有升，上游原材料同比下跌明显，渠道改革红利加成本红利，龙头盈利或迎来中枢性修复。维持行业“看好”评级，当前白电龙头预期、估值、仓位三低，价值打底，改善可期，持续推荐海尔智家、美的集团、格力电器及海信家电。
　　风险提示
　　1、原材料价格大幅上涨；2.国内外需求持续低预期；3.行业竞争明显加剧。