信达证券-万泰生物-603392-2022三季报业绩符合预期，HPV疫苗维持快速增长-221018

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　　事件：近日，公司发布2022三季报，2022年前三季度，公司实现营收86.51亿元，同比增长140.56%，归母净利润39.44亿元，同比增长231.91%，扣非归母净利润38.48亿元，同比增长233.25%，经营活动现金流量净额31.13亿元，同比增长391.5%。
　　点评：
　　2022三季报业绩符合预期。业绩处于预告上限，2022Q3公司实现营收27.21亿元，同比增长66.71%，归母净利润12.51亿元，同比增长168.03%，扣非归母净利润为11.98亿元，同比增长159.21%，业绩维持快速增长，主要原因为公司二价宫颈癌疫苗继续保持产销两旺，因国内外新冠肺炎疫情影响，公司新冠原料和新冠检测试剂的收入及利润实现快速增长。
　　2价HPV疫苗批签发快速增长，盈利能力持续提升。根据中检院数据，2022前三季度公司2价HPV疫苗批签发合计200批次以上，2021年批签发为163批次，2022年批签发实现快速增长。随着公司HPV疫苗贡献业绩占比提升，盈利能力逐步提升。2022前三季度公司毛利率为89.57%，同比变动3.46pct，净利率为46.69%，同比变动12.94pct，均处于历史最高水平。2022前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为29.07%、6.13%、-0.6%，同比变动-1.02pct、-9.96pct、-0.57pct。
　　鼻喷新冠疫苗保护效果较好。近日，公司与厦门大学、香港大学合作研发的鼻喷新冠疫苗已完成Ⅲ期临床试验的中期主数据分析，并获得了关键性数据，截至本次关键性数据分析日，实际入组31038人，共监测到接种后的主要终点病例240例(方案要求主要终点病例累积到至少150例后进行分析)。根据现阶段试验结果显示：疫苗组和安慰剂对照组总体不良反应率均为12.4%；全部受试者中住院及以上新冠病例（WHO评分4分及以上，包括国家药监局定义的重症）均在安慰剂组，鼻喷新冠疫苗的保护效力为100%。在符合方案集中，针对无免疫史人群，鼻喷新冠疫苗免疫后3个月内绝对保护效力为55%；针对有免疫史人群，鼻喷新冠疫苗加强免疫后6个月内绝对保护力为82%；60岁以上人群保护效力不弱于18-59岁人群。已完成测序的终点病例基因分型结果显示均为Omicron株，包括BA.2(42%)、BA.4(39%)和BA.5(18%)，表明鼻喷新冠疫苗对于Omicron感染导致的COVID-19可产生良好的保护力，同时，具有很好的安全性。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为109.37/135.8/176.12亿元，同比增长90.2%/24.2%/29.7%，归母净利润为41.93/52.92/69.25亿元，同比增长107.4%/26.2%/30.9%，对应2022-2024年市盈率分别为26.55/21.04/16.08倍。
　　风险因素：HPV疫苗推广及销售不及预期、产品研发不及预期。