国海证券-腾讯控股-0700.HK-2022Q3财报前瞻：游戏短期承压，广告逐步回暖，利润环比继续改善-221018

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　　1、主要财务指标前瞻：我们预计腾讯2022Q3实现营业收入1398亿元（ YoY-2%,QoQ+4% ），其中增值服务720亿（ YoY4%,QoQ+0%），在线广告业务198亿元（YoY-12%,QoQ+6%），金融科技和企业服务465亿元（YoY+7%，QoQ+10%）。预计销售费用率6.2%，一般及行政费用率17.8%；NON-IFRS归母净利润312亿，同比下降2%，环比增长11%；毛利率43%、NON-IFRS经营利润率26%、NON-IFRS归母净利率22%。（均为人民币货币单位）
　　2、游戏：预计2022Q3同比下滑6%，受到去年高基数同时新游增量有限影响，同比增速承压；季度投资多家海外游戏公司，包括育碧最大股东Guillemot Brothers，对育碧的直接持股比例从4.5%提高至9.99%。
　　3、社交网络：预计2022Q3同比下滑2%，腾讯视频网剧、综艺维持高品质，市场口碑双收，继续深耕中视频赛道；视频号商业化提速，线上演唱会影响力强势出圈，推出“视频号小任务”等创作激励举措；腾讯音乐TMELAND打造沉浸式虚拟音乐嘉年华，成功二次上市回归港股。
　　4、广告业务：预计2022Q3同比下滑12%，宏观经济逐步向好，广告需求触底反弹，预计广告业务Q3开始逐步回温，伴随电商旺季和视频号增量年底广告增速有望转正。
　　5、金融科技与企业服务：预计2022Q3同比增长7%，预计金融科技业务将随着线下消费逐步回暖，Q4伴随电商旺季有望进一步回升；云业务战略调整仍处于过渡期，预计年内仍承压，更加关注增长质量，利润率有望提升。
　　6、2022年尤其Q3以来，腾讯维持高回购力度，提振市场信心。截至2022年10月14日，腾讯今年以来累计回购共计76次，累计回购金额共计245亿港元，7月以来大部分单日回购金额占当日交易额比例超过4%，平均为6.5%，对股东减持压力亦起到支撑作用。
　　盈利预测和投资评级   我们预计公司FY2022-2024年营收分别为5588/6271/7042亿元，Non-IFRS归母净利为1167/1417/1684亿元，对应Non-IFRSEPS为12.14/14.74/17.52元，对应PE分别为19/15/13X，根据SOTP估值方法，我们分别给予2023年腾讯游戏业务、数字内容平台、社交平台、金融科技业务、云及企业服务、投资公司等六大板块目标市值合计目标市值3.72万亿元人民币，对应目标价387元/422港元，维持“买入”评级。
　　风险提示   宏观经济增长不及预期风险、行业市场竞争加剧风险、政策内容监管风险、用户流失风险、互联网估值调整风险、变现不及预期风险等。