西部证券-德方纳米-300769-首次覆盖报告：技术壁垒深厚，新产品打开新成长空间-221018

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　　技术领先的磷酸铁锂龙头，深耕正极材料十五载。公司是磷酸铁锂正极材料龙头，2007年成立，2019年于深交所上市，目前在行业内市场份额稳居前二。2021年公司剥离碳纳米管导电液业务，聚焦主营业务纳米磷酸铁锂。2022年上半年公司实现营业收入75.57亿元，同比增长492.89%；归母净利润12.80亿元，同比增长847.44%。
　　“动力+储能”双管齐下，磷酸铁锂市场空间广阔。在全球动力与储能市场双驱动下，我们预计2021~2025年全球锂电池需求为469.6/720.2/1018.1/1388.5/1782.7GWh，同比增速为+52.7%/53.4%/41.4%/36.4%/28.4%，持续维持高增速，2030年锂电池需求有望超过3600GWh，较2021年实现超七倍的增长，市场空间广阔。磷酸铁锂需求在动力和储能双轮驱动下乘锂电池东风将实现快速增长，预计2021-2025年磷酸铁锂正极材料总需求为47/73.8/114.3/168.2/230万吨，年均复合增速为48.7%，以10万元/吨磷酸铁锂价格估算，2025年市场空间将达到2300亿元。
　　液相法铸就技术护城河，深度绑定下游建立客户优势。公司是行业内唯一一家使用液相法工艺的厂家，技术壁垒深厚，产品性能优异，连续多年出货量位居全球前列。公司积极扩产，截至目前已建成纳米磷酸铁锂产能26.5万吨/年，规划到2025年底纳米磷酸铁锂产能达34.5万吨/年。公司已经与宁德时代、亿纬锂能、比亚迪等下游大客户深度绑定，同时与下游大客户合资经营加速扩产，伴随客户订单增长持续成长，客户优势明显。
　　推出新产品提高盈利能力，打开新的成长空间。公司推出磷酸锰铁锂和补锂剂两项新产品，产品矩阵满足全场景需求，构建公司成长新驱动力。其中11万吨磷酸锰铁锂项目已经率先投产，大幅领先行业，规划到2025年底磷酸锰铁锂产能达44万吨/年；目前在建补锂剂产能5,000吨/年，规划到2025年底补锂剂产能达2.5万吨/年，打开公司新的成长空间。
　　投资建议：预计公司2022-2024年营收为226.4/347.3/442.0亿元，归母净利润为21.42/28.43/36.72亿元，同比+168%/+33%/+29%。考虑公司是磷酸铁锂正极龙头，给予公司2023年24倍PE，预计目标市值682.37亿元，对应目标价392.7元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、行业产能过剩风险、原材料价格上涨风险