招商证券-瑞丰新材-300910-业绩迎来爆发，未来发展空间巨大-221018

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　　事件：公司发布2022年三季报，报告期内实现收入20.4亿元，同比增长202%，归母净利润3.64亿元，同比增长168%；其中三季度单季实现收入10.2亿元，同比增长438%，环比增长63.5%，归母净利润2.17亿元，同比增长588%，环比增长130%，计提股权激励摊销费用后仍高增长，大超市场预期。
　　复合剂销量大增助推业绩超预期，三季度盈利能力继续提升。近年来全球润滑油添加剂行业处于国际供应链体系重建、国内进口替代加速的阶段，公司迎来较好的发展机遇，复合剂产品市场开拓不断取得新突破，三季度销量持续大幅增长，预计四季度环比进一步提升。目前公司复合剂产品已经导入全球主要市场，客户数量显著增加，并得到大型润滑油企业认可，为未来产品销量持续大幅增长奠定基础。2022Q3公司综合毛利率30.4%，环比提高3.8pct，主要是产品供不应求，产品结构持续优化，随着公司转型升级不断深入，复合剂产品盈利能力将持续修复，未来有望进一步提高。
　　全球润滑油添加剂市场空间大，行业壁垒高且竞争格局好。2020年全球润滑油添加剂市场规模144亿美元，需求量435万吨，近几年有望保持5%-6%增速，为公司发展提供充足空间。润滑油添加剂技术壁垒和市场准入壁垒高，细分产品种类繁多，复合剂配方千差万别，需要通过美国API认证，技术指标及产品质量要求高；大型润滑油企业对添加剂供应商评审严格，会进行长期严格测试，有非常苛刻的标准和定制化要求，一旦进入则倾向于长期合作。全球润滑油添加剂行业竞争格局好，欧美四大跨国公司全球市场占有率达85%，进口替代和出口替代空间大，公司不断抢占全球市场份额，预计2022年公司复合剂产品全球市场占有率2%~3%，未来仍有较大的成长空间。
　　由单剂向复合剂转型进入收获期，有望继续保持高成长。公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先，2021年初公司提出以单剂为主向复合剂为主的战略转型，不断实现产品和客户突破，市场和品牌优势不断增强，目前进入战略转型收获期。2021年底公司拥有润滑油添加剂产能10.1万吨/年，在建产能22.52万吨/年，今明两年将陆续建成投产，大幅增强公司成长性。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.01亿、10.42亿、14.86亿元（若加回股权激励摊销费用则分别为6.87亿、11.0亿、15.16亿元），EPS分别为4.00、6.95、9.90元，当前股价对应PE分别为33、19、13倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：原材料成本上涨、下游需求不及预期、新项目投产不及预期。