国泰君安-山西焦煤-000983-2022Q3报告点评：盈利低点已现，Q4增利可期-221018

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　　本报告导读：
　　受益焦煤景气提升，前三季度业绩大增，或因价稳量降，Q3盈利环比下降；Q4长协持平，业绩可期；收购标的盈利上佳，现有定增价下，收购后EPS将摊薄。
　　投资要点：
　　上调盈利预测，维持目标价和增持评级。公司2022年前三季度实现营收411.8亿(+38.7%)、归母净利83.0亿(+161.4%)，或因Q3煤炭销量下降，业绩增速略低于预期。鉴于焦煤价格维持高位，且动力煤持续涨价，公司Q4综合煤价有望提升，上调22/23/24年EPS至2.74/2.86/2.93(原2.48/2.60/2.66)元(未考虑华晋焦煤并表)，维持18.59元目标价和增持评级。
　　受益焦煤景气提升，前三季度业绩大增。据中价新华价格指数，22Q1~Q3山西焦煤长协指数为1699点(+53.0%)，而公司焦煤销售以长协为主，叠加混煤价格提升，公司前三季度实现营收411.8亿(+38.7%)，盈利大增。
　　或因价稳量降，Q3盈利环比下降，Q4长协持平，业绩可期。据中价新华指数，Q3长协指数1767点(环比+1.5%)，预计公司Q3长协价维持Q2水平，叠加公司Q3营收134.7亿(环比-6.7%)，我们判断公司Q3销量环比下降，价稳量降单季归母净利26.0亿(环比-19.6%)。且10月第一期长协指数为1768点与Q3持平，预计公司Q4长协价持平，叠加混煤将伴随动力煤上涨而上涨，Q4综合售价或提升，若Q3产销量下降，则Q4有望环比增产，因此预计Q4量价齐升，环比增利可期。
　　收购标的盈利上佳，现有定增价下，收购后EPS将摊薄。据公司公告，1~7月华晋焦煤、明珠煤业分别盈利15.1、2.8亿，测算年化盈利为25.8、4.7亿，且公司预计以79.3亿收购华晋焦煤51%、明珠煤业49%股权，则相当于2022年5.1xPE，估值公允。但结合5.41元的定增股价，测算收购标后，公司2022年EPS由2.74元下降至2.39元，摊薄13%。
　　风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌、资产注入不成功。