华安证券-鹏辉能源-300438-聚焦储能业绩高增享红利，布局钠电放量在即-221018

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　　主要观点：
　　横跨消费、动力及储能领域形成多元化供给，平台化竞争优势确立
　　公司深耕电池生产制造二十余年，起家于消费电池业务，技术积淀深厚并顺应时代发展趋势切入动力电池与储能领域，凭借出色的产品力及规模化产能逐步赢得客户信任及市场影响力。消费领域，主攻高毛利的电脑、无线耳机、蓝牙音箱、电子烟以及个人护理用电池产品，加快市场拓展并取得多个细分领域的领先地位。动力领域，公司采取大客户战略，深度绑定五菱、长安汽车等客户，目前已经为五菱配套多款车型。同时公司加快转型，强化布局储能业务，营收及利润占比持续提升。凭借产品、产能、客户、技术优势成长为国内综合性电池供应商，平台化优势确立。
　　强化储能业务布局，坚定扩产+优化产品客户结构巩固长期竞争优势
　　储能赛道方兴未艾，性能及成本经济性驱动有望实现高速增长，2025年新增装机量有望攀升至373GWh，4年CAGR达91%。公司深耕储能业务，量利齐升巩固长期竞争优势。量：2022H1公司储能板块营业收入占比达到50%，随着常州、柳州等地持续扩张产能，远期占比或提升至80%。利：优化产品及客户结构，户储及便携式储能电池占储能业务总收入比例提升至70%。户储及便携式储能终端消费者以海外居多，能源独立安全及高电价下配储经济性驱动海外市场需求持续走强，较高的价格接受度增强产品定价弹性，从而保障较高的盈利水平。大储方面，公司积极寻求海外供货，盈利水平有望提升。未来随着锂电材料供给释放价格趋降带来电池成本压力缓解、技术工艺优化良率提升、在建产能落地带来规模效应、产品及客户结构优化提升定价能力，公司盈利水平有望高位运行。
　　前瞻性布局钠电放量在即，延伸负极硬碳保供降本强化产业链优势
　　1）电池：层状氧化物、聚阴离子等路线研发同步进行，其重点攻坚的聚阴离子产品具备较高的能量密度、稳定性及循环寿命。目前已经生产出圆柱形钠电池样品，预计年底批量生产。2）负极：公司持有成都佰思格8.33%股权向上布局硬碳，后者产品已实现小批量出货，目前正在积极推进项目二期建设，届时可实现2万吨年产能。纵向延伸有助于保障关键材料供应，控制成本提升盈利水平，提升在钠电领域的整体竞争力。
　　投资建议：预计公司22/23/24归母净利润分别为5.8/9.5/14.5亿元，对应P/E为53x/32x/21x，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源车发展不及预期；储能电池出货不及预期，产品开发不及预期；材料价格波动等。